新宙邦(300037)

事件：1）公司发布非公开发行A股股票预案，拟发行不超过6500万股，募集资金总额不超过10亿元，所得资金净额将全部用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目。

募投不超过10亿，加码产业链纵向一体化布局。本次募投项目乃前期公告拟投资项目，体现了公司围绕有机氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。包含了有机氟化工上游、锂电池电解液及电解液上游关键材料（添加剂、新型锂盐）等，共包括五个项目：

①海德福高性能氟材料项目（一期），属于有机氟化学品价值链上游延伸，总投资8亿元，合计产能1万吨，建设期2年，预期年均收入8.82亿元，税后利润1.67亿；

②惠州宙邦三期项目（碳酸酯项目，总投资4.8亿元，建设期1.5年，预期年均收入4.75亿，税后利润0.83亿元）；

③湖南福邦新型锂盐项目（一期，总投资2亿元，800吨，建设期2年，预期年均收入3亿，税后利润0.66亿元），属于向锂电池电解液产业链上游延伸；

④波兰锂电池电解液、NMP和导电浆生产线项目（一期为2万吨电解液项目，总投资1.8亿元，2年建设期，预期年收入9.67亿，税后利润1亿）；

⑤荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期为2万吨电解液项目，总投资1.6亿元，建设期2年，对应年均收入6亿元，税后利润0.6亿元），有利于扩大锂电池电解液产能，满足客户需求。

完善氟化工一体化战略，创造利润新增长点。公司在氟化工领域前瞻性布局，形成了清晰的战略：1）有机氟化工领域：收购海思福，布局以六氟丙烯为原料的高端含氟精细化学品取得先发优势，并往海思福上游延伸，以海德福为主体（增资1.61亿元，持股80.20%）拓展以四氟乙烯、六氟丙烯为原料的中高端含氟精细化学品，形成产业链互补。2）无机氟化学品领域：参股永晶科技（增资0.24亿元，持股25.10%）布局氟化工上游氢氟酸，并设立控股子公司博氟科技、收购张家港瀚康化工，进入新型锂盐和含氟添加剂领域。此外，公司公告，拟546万元投资参股盈石科技（含氟产品开发），利于公司氟化工销售业务开展。整体上，公司逐步构建氟化工产业链一体化布局。

电解液业务企稳，布局再深化，竞争优势凸显。电解液价格在上游材料端，一方面6F价格企稳下，价格下行空间不大。公司作为电解液领军，研发，专利布局，客户结构，产业链整合上稳健发展，竞争优势明显：1）掌握核心添加剂，延伸核心价值链，与氟化工业务协同，构建成本优势。公司拟建新型锂盐项目，目前中试产品已用于部分电解液产品并获得主要客户认证。2）产品定位高端，客户结构优异，实现动力电池国内外高端客户覆盖，包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等，其中2017年海外客户占比40%，并持续开拓海外市场。3）国际化布局领先。电解液产能扩张上：国内荆门（2万吨）+波兰基地（1期2万吨）；继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务，夯实国际化布局，配套LG、三星、宁德时代等。公司产业链布局不断深化。

投资建议：公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.16/4.05/5.41亿元，同比增长12.94%/27.95%/33.61%，对应PE分别为30/23/17倍，维持买入评级。

风险提示：新客户开拓不及预期，下游大客户需求下滑风险，行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险，新能源汽车销量不及预期，补贴政策调整不及预期。