新经典(603096)

投资要点：

回顾 2017-2018 年，新旧媒体融合发展 大众出版欣欣向荣 全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版， 其中大众出版中上游投资性价比较高。 出版产业链中可分为上游内容、物资提供、中游图书策划、出版，下游发行若干环节， 整个产业链的壁垒各有不同。上游的图书策划环节包括内容生产、内容策划， 其壁垒主要体现在优质内容的创作、优秀作者的发掘能力，如新经典，初期市场格局较为分散但伴随优质图书版权成本提升，经典作家作品版权为存量市场，先进入者有先发优势。

打造“畅销与长销”精品图书作品 存量与增量并举 2017 年 6 月公司已签约知名作家 800 多位，拥有 30 多部百万级畅销作品，到2018 年 8 月已与约 1500 位作家等版权代理机构建立良好合作关系。2018 年 11 月公司新推出东野圭吾的《盛夏方程式》， 且将在 2019年夏逐渐推出 13 本“新经典岩波新书精选”； 华语文学方面，存量运营深， 增量挖掘广，公司作为优质民营图书企业机制灵活，在图书策划与发行成熟的经验下具备了持续挖掘优质内容的能力，如 2018年 Q4 推出了中国 80 后作家笛安的小说《景恒街》、邓安庆的《天边一星子》、以及李银河的《我们都是宇宙中的微尘》 等新作， 不仅新增了长销书知名作家作品且有新锐的青年作家，不断践行存量运营深增量挖掘广的理念。

2017-2018年公司经历了起跳后的深蹲后 2019年我们为什么继续看好 2017 年东野圭吾大热带动《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人 X 的献身》等销量同比增长， 2017 年公司策划与发行图书单品种收益能力及图书销售生命周期持续加强，自有版权图书收入 6.94 亿元，同比增加 37.88%。 2018 年公司图书分销业务继续主动剥离、图书免税政策滞后以及影视剧带动效应的减弱，图书销售量有所回落，内外交困致使 2018 年下半年的深蹲。 2019 年公司我们持续看好， 短期看，公司主业不断夯实， 2018 年 Q4 公司新品大作以及图影互动在 2019 年有望再放光彩； 中长期看，对比美国阅读人群数据显示伴随教育水平提升，从阅读工具书到阅读经典图书的人群是同比例提升。

盈利预测和投资评级： 维持买入评级。 2018 年前三季度由于外部图书免税政策滞后影响以及内部业务发展主动剥离分销业务致使收入、利润等在季度上略有波动，但公司在主业上践行优质内容的发现者、创造者、守护者未改变，且上述负面因素在 2019 年将逐步得以缓解。 我们统计了公司在 2003-2017 年间出品的儿童绘本、文学作品种类、版次、价格，得出头部 6 种图书码洋合计 23 亿元销售收入， 该收入占公司 2012-2017 年总营收比例的 55.3%，印证了公司在 2017 年前的总营收来自长销书的贡献，基于公司在行业中累积了十多年打造长销书经验，后续公司在主业的稳定增长可期。2018 年公司借助线下实体书店 page-one 吸引作家利于导流，同时，渠道端， 2018 年 8 月新增天猫，内容端，在已有经典长销作品下，

2018 年 Q4 大作新品不断为 2019 年提供图书销售增长动力，我们预计 2018-2020 年公司归属母公司净利润分别为 2.51 亿元/3.07 亿元/4.06 亿元，对应 EPS 分别为 1.87 元/2.28 元/3.02 元，以 12 月 19日收盘价，对应 PE 分别 31.8 倍/26 倍/19.7 倍， 2017 年公司提出在发现经典、守护经典的同时， 也重视培育国内新生作者力量， 2018年 Q4 新增蔡骏、笛安等作家作品，鉴于公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品，为后续在上游作家资源与下游线上、线下发行渠道端均奠定较强说服力以及品牌力，进而维持公司买入评级。

风险提示： 图书出版发行选题风险； 国家税收政策和补助政策变化的风险；新媒体竞争风险；版权合同到期不能续约的风险；业务快速扩张带来的管理风险；原材料短缺及价格波动风险；宏观经济波动

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