药明康德(603259)

事件

12月19日晚，药明康德发布公告，对全资子公司上海药明增资20亿元，完成后其注册资本由10亿元增加至30亿元。

简评

本次对上海药明增资的目的主要在于补充上海药明的流动资金、偿还银行贷款及日常业务经营。上海药明是药明康德的业务主体，旗下包含：部分临床前CRO业务、CMO的业务主体合全药业和临床CRO的业务主体康德弘翼和上海津石。本次对上海药明进行增资，有助于后续上海药明业务的拓展，降低资金周转压力，对于公司产能的提升、股权收购以及新兴业务的培育拓展提供资金保证。

此前公司通过在A股和H股上市分别募集资金21.3亿人民币和75.5亿港元，目前公司上海药明、苏州药明等子公司的各项募投项目进展顺利。预计公司全年主营业务增长迅速，其中临床前业务和CMO业务上继续维持稳健增长，临床业务保持较高增速。

药明康德医药外包业务实现了全产业链覆盖，各项业务实力和规模占据国内龙头地位。其中临床前CRO及CMO业务在国内排名第一、全球排名靠前，临床CRO业务亦在积极布局全球多中心临床网络。目前国内企业向创新转型升级动力充足，国内医药外包行业将迎来黄金发展期，药明康德提供一站式创新药服务，切合国内企业需求，在此背景下医药外包龙头优先受益。

我们认为公司高估值溢价的来源在于：①行业中全球整合资源能力最强：借助平台优势拥有整合全球资源的能力，明显优于国内竞争对手；②优秀的前瞻性布局的眼光：发展过程中不断进行前瞻性新兴业务布局，巩固未来行业龙头地位；③一体化业务模式：提供药物早期研发到生产的一体化服务，拥有行业内最好的订单和客户粘性；④平台孵化能力：建立“资本、研发、生产的一体化平台”，拥有优秀的创新孵化能力；⑤产业资本的认同度及协同效应：在医药和资本行业内拥有极高的认可度，对业务开展有协同促进效应。

盈利预测及投资评级

公司是国内医药外包的龙头企业，不考虑投资相关收益（公允价值变动等），由于今年业绩受到税收和汇率影响较大，我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为16.71、20.84、26.31亿元，对应增速分别为36.2%、24.7%和26.2%，不计港股发行股本摊销，折合EPS为1.60、2.00、2.52元/股，维持“增持”评级。