社服行业2019年十大猜想：猜想一：海南岛离岛免税政策进一步放宽限制。免税店扩容，包括在市内、客流量大的高铁站、港口码头增设免税店。有望将乘船旅客纳入免税范围，实现离岛旅客全覆盖。

猜想二：市内免税店加速推进。我国市内免税店政策有望放开限制，如提高限额，允许出境前国内人员消费等，上海、海南将率先发力。

猜想三：增设免税牌照。我国免税行业实行牌照管理，中免近两年收购第二大免税企业日上中国和日上上海，并将收购第三大免税企业海免，形成绝对垄断，未来不排除打破绝对垄断，增设免税牌照。

猜想四：旅游渠道端加剧向资源端整合。资源端较渠道端有更强和更稳定的盈利能力，从渠道端向资源端整合成为大势所趋，过去一年，各大OTA平台和旅行社纷纷在资源端发力，同政府、旅游局、酒店、航空等方面强强联合，预计未来这一趋势还将加剧。

猜想五：出境游市场向低线城市下沉。我国整体出境游渗透率低且区域发展不均衡，随着低线城市收入水平提升、新增国际航班、签证中心，需求进一步释放，将成为出境游中长期发展的重要动力。

猜想六：体验型旅游颠覆传统景区旅游。借助互联网模式，体验型旅游可能越来越普及，甚至颠覆传统的景区旅游，未来对传统旅游景区造成巨大冲击的，可能并非传统的旅游企业，而是类似于Airbnb这种互联网企业。

猜想七：“旅游+地产”加入共享模式。“旅游+地产”颠覆和重塑了旅游景区格局，但造成大量空城和资源浪费，共享模式有望解决旅游地产的空置问题，互联网平台的加入将使这一模式在旅游地产领域得到越来越广泛的实践。

猜想八：酒店集团进一步转型中端化。我国酒店行业存在经济型酒店供给过多，而中端型酒店相对不足问题。从2017年开始，酒店集团均开始增加中端酒店供给，预计201 9年这一趋势将继续。

猜想九：酒店扩张加码加盟模式。目前国内酒店行业龙头加盟比例在75 %-8 5%之间，相比国际酒店龙头97%_gg%的加盟比例仍有很大上升空间。近两年，酒店集团显著加大加盟比例，预计2019年这一趋势还将继续。

猜想十：酒店集团加强直销渠道。酒店行业高度依赖OTA带来高额佣金负担和酒店行业对定价权及营销模式把控力的丧失，随着酒店行业的并购整合，规模庞大的酒店集团拥有更多话语权，将进一步加强直销渠道，摆脱OTA的依赖。

投资建议：受经济增速下降影响，社服行业盈利增速也下降且预期不乐观，其中：酒店行业入住率下降，预计明年将传导至RevPAR；景区客流量下降，叠加国有景区门票下调的影响，明年难见起色；出境游整体降温，静待回暖。据此，维持行业“中性”投资评级。在投资上，首先要关注企业经营的稳健性，其次才考虑企业成长性：1）稳健角度，关注行业受经济周期影响不大、受益于政策红利且经营稳健、财务报表健康的企业，推荐免税行业的中国国旅；2）成长角度：对于具备较好成长性的企业，可能穿越周期，我们建议跟踪并关注其风险释放带来的投资机会，包括宋城演艺、腾邦国际、新智认知。

风险提示：1、政策风险。主要包括免税专营政策变化、签证政策变化风险。口岸进境免税店通过招标方式确定经营主体，进境免税业务的争夺进入了市场化阶段，免税行业面临国家免税专营政策逐步放开的风险、签证政策变化的风险，给免税企业预期经营收益带来不确定性。如果签证政策收紧，可能影响免税和出境游业务。2、汇率风险。主要影响免税行业和出境游行业。免税行业大量商品为进口商品，如果人民币贬值，则免税企业采购成本就相应增加，对企业盈利造成不利影响。汇率变动也对出境游业务造成影响，如果人民币相对主要目的地国货币贬值，则出境游成本会增加，从而降低游客出境游意愿。3、商誉减值风险。在经济不景气阶段，被收购的企业盈利能力可能相应下降，现金流或经营利润持续恶化或明显低于形成商誉时的预期，特别是被收购方未实现承诺的业绩，从而加大商誉减值的风险。