点评总结：

继我们于今年 9 月份点评 “存储器芯片下行趋势已定，这次有多糟呢？ “以来， 叠加英特尔 14 纳米 x86CPU 短缺、 客户清理内, 闪存（ DRAM/NAND）库存、虚拟货币崩跌和苹果于 11 月初下修其 iPhone 智能手机产业链订单近 30%等不利影响，美光预期第一季度销售环比衰退 20-28%及同比衰退 14-22%而远低于市场预期的 8%环比衰退及 0%同比衰退, 而营业利润率将从 4Q18 的 48%，大幅下跌至 1Q19 的 36-40%。

因为需求及价格暴跌，美光下调其资本支出从 105 亿美元到 90-95 亿美元，并且下砍 2019 年的 DRAM 需求同比位元增长(bit growth)从 20%到 15%， NAND 需求同比位元增长从 40%到 35%。 我们的预估未来三个季度，每个季度内存 DRAM 环比位元价格（ bit price）将下跌 5-10%，每个季度闪存 NAND 环比位元价格（ bit price）将下跌 10-15%，美光及其他大厂营业利润率将下探 20%以下。

虽然存储器价格下行趋势确立，但我们预估此次下行趋势持续时间应不超过 12 个月（从 2019 年一月起算）。 英特尔 14 纳米 x86 CPU 短缺状况应会于明年下半年舒缓， 10 纳米 x86 CPU应于明年下半年量产，AMD 7 纳米 x86 CPU, 高通 7 纳米智慧手机芯片问世， 5G 手机，云端的人工智能服务器需求都将对存储芯片产生正面影响。 但此下行趋势对明年即将量产的中国主流存储芯片大厂长江存储, 合肥长鑫的短期获利前景是雪上加霜，但 2019 年 15%的全球 DRAM 同比位元增长及 35%的 NAND 同比位元需求增长率加上即将量产的长江存储及合肥长鑫的内/闪存的位元新增，对于成本加成法的存储芯片封测厂太极实业（增加封装芯片数量及测试时间）还是相对有利。

投资建议

中国大陆重点关注公司：长江存储，合肥长鑫，太极实业

全球重点关注公司： SK 海力士，美光风险提示：

虽然我们预估此次存储器芯片产业下行趋势应不超过 12 个月（从 2019 年一月起算），相关厂商不至于步入亏损，但我们不能排除下行趋势中所引发的全面清库存的动作，所可能引发远高于市场预期的价格崩跌,及半导体制程工艺演进因价格崩跌而加速产出，造成远高于市场预期的存储器芯片供给。