安井食品(603345)

核心观点

公司是以速冻火锅料为主+米面产品为辅的全国性企业，民营体制激励充分，业绩兼具成长性和稳定性。公司所有权与经营权分离、核心职业经理人均有股份等绑定，激励充分。公司经营产品以速冻火锅料（速冻鱼糜/肉制品/其他，营收占比70%+）为主、速冻面米为辅。以福建起家、华东为大本营，目前公司已逐步拓展为全国性经营的食品子行业龙头。从业绩来看，13-17年公司扣非归母净利润年复合增长率17.9%，扣非归母净利率基本维持在5%上下，ROE稳定在15%以上，盈利兼具稳定性和成长性。

为什么现在依然看好安井？优质赛道的核心龙头，蕴含长期机会。1、我们认为速冻火锅料是优质赛道，量价空间仍大：1）速冻火锅料应用场景丰富，其中火锅和便利店均处在行业较快速发展阶段，有望带来行业渗透率的不断提升；2）速冻鱼糜等产品附加值高、价格敏感度，未来提价空间大。2、公司作为速冻火锅料行业绝对龙头，市占率仍在不断提升中，体现了突出的核心竞争力，是值得长期关注拥抱的龙头机遇。

详解公司三大核心竞争力：有望驱动龙头继续快速成长。1）敏锐的市场嗅觉：我们认为对于平价、且早已成为大众食谱的生活商品，新品的成功并非研发堆砌，而是要从大量广泛的生活食品中找出具备成为大单品潜质的爆款商品，敏锐的市场嗅觉才是成功关键。依靠优秀的市场观察，公司大单品战略成功开拓市场份额，优化了资源配置效率，打下良好的产品和品牌基础2）优秀的渠道力：公司渠道体系完善，经销/商超/餐饮收入占比分别为84.7%/12.9%/2.5%，通过经销渠道多级体系、贴身服务的更加成熟，以及高粘性餐饮渠道的持续发力，公司渠道力不断提升。强大的渠道执行力保障了公司异地拓张的成功，17年大本营华东以外的市场营收占比从38.3%提升到44.0%，不断捕捉异地新的需求增量；3）快速扩张的产能：公司产能利用率多年保持105%+，一定程度制约公司发展。近年来，公司几大新建基地齐头并进，19-20年有望逐步落地带来供给增量，且新产能布局思路清晰，从主要原料供应地和销售区域两方面着手，有望进一步降成本提需求

财务预测与投资建议

我们预计公司18-20年eps分别为1.28/1.61/2.05元，可比公司18年的平均估值28X，考虑到公司的龙头地位及更快的业绩成长预期，给予公司20%估值溢价，对应18年估值34X，目标价43.52元，首次给予买入评级。

风险提示

食品安全风险。产能扩张不及预期。市场销售情况不及预期。