核心观点

回顾2018：轻工板块大幅下挫，估值承压

年初至今（截至2018年12月17日），轻工制造指数下跌34.16%,表现弱于大盘。今年轻工制造行业经历了尤为艰难的一年，尤其是二季度开始更是进入了至暗时刻。造纸板块，供给端原材料稀缺程度不及去年，需求疲弱导致造纸企业盈利能力下滑；家居板块，受房地产调控政策影响，地产产业链下游需求低迷，家居企业业绩增速普遍大幅低于去年；包装印刷板块，原材料成长上涨的压力得到缓解，但是传导有一定时滞，业绩改善仍需时日。

展望2019：寻找确定性

投资主线一：短期承压不改长期逻辑，优质企业有望穿越熊牛，真正优质的企业往往能够在寒冬中，凭借卓越的管理能力、完善的产品矩阵、全面的销售渠道，拥有穿越周期的力量；主线二：原材料成本回落带来盈利改善的确定性机会，建议关注TDI价格下降的软体家居板块，纸浆价格中枢可能小幅下移的生活用纸板块，以及纸价回落的纸包装板块。

造纸板块：原材料价格或有波动，需求端待改善

2018年外废进口同比下滑20%,预计到2020年我国将停止外废进口,国废供应存在一定缺口。木浆价格短期库存压力带来浆价下调预期，但长期全球纸浆供需紧平衡，浆价中枢下调空间不大。2019年，造纸板块原材料供给紧平衡是行业投资主线，但是需求疲弱导致下游销售不畅的局面何时改观，仍然需要等待。

包装印刷板块：行业整合提速，盈利拐点可期

原材料成本回落，行业基本面有所改善，龙头企业通常具备解决运输半径、改善现金流等问题的能力，通过逐步转型为综合包装服务供应商，产品附加值有望得到提升，2019年有望迎来盈利拐点。同时，建议关注新型烟草行业的投资机会，我们认为，监管政策将决定行业走向。

家居板块：竞争加剧，行业集中度持续提升

2018年我国对房地产严格调控，作为地产后周期行业，二季度开始家居板块业绩开始下滑，行业盈利情况的改善需要等待地产限购政策的松动。定制家居行业由于竞争加剧，部分企业通过品类扩张、布局前端整装渠道等途径来改善盈利能力，行业基本面改善仍需时日。软体家居行业竞争格局相对较好，细分赛道被不同企业占据，同时行业集中度呈现明显的集中趋势，但是应当关注贸易摩擦给出口业务造成的影响。

风险提示：宏观经济不及预期；原材料价格波动；政策风险。