我们认为，金刚线革命再度引燃单多晶之争2年来，单晶硅片已基本确立胜局，但面对产能过剩的寡头竞争局面，硅片行业利润率仍将维持在低位。

核心观点

硅片环节是光伏各类技术分野的起点，硅片技术的核心区别在于长晶，单多晶硅片长晶的成本以及二者电池效率的差异决定了单多晶硅片的性价比，最终决定了二者的市场地位。2016年以来，单晶路线长晶成本大幅度降低，同时金刚线切割技术进一步缩小了硅片硅成本的差距，而效率优势则得到保持，因此单晶硅片目前完全掌握竞争优势，其市场份额也在节节攀升。

硅片的资本投入较高，属于具备规模效应的重资产行业，同时由于单多晶长晶设备无法切换，技术选择对于企业命运至关重要。目前硅片处于产能过剩下的寡头竞争格局，上游低成本的高纯多晶硅供给仍然有限，下游大规模的第三方电池片强势崛起，尽管单晶已夺取性价比优势，但面对多晶的垂死挣扎以及上下游议价能力逐步增强，单晶硅片的价格和毛利率也处于低位。

成本方面，单晶依靠挖掘规模效应，长晶成本仍有较大下降空间，多晶降本的速度相对较慢，切片成本两者没有根本差异，单晶耗材相对节约，成本略占优。但由于硅料产出中始终存在一定比例的低品质多晶料，多晶硅片的份额不会消亡，单多晶硅料价差将为多晶硅片提供额外的保护屏障，预计多晶的长期份额将维持在30%左右，单多晶硅片的成本差则被缩小至0.25元/片左右。

价格方面，由于多晶硅片面临退出市场，其价格主要由供应方的成本甚至现金成本决定，当前微利的情况大概率仍将持续；单晶依靠效率优势和发电优势，价格有明显溢出，溢价幅度约0.7~1元/片，这使得单晶硅片企业的利润率和抗周期能力更具优势。

其他可见的替代技术对行业冲击仍然不大，其中CCZ拉晶技术目前面临着耗材成本居高不下的问题，而且现有单晶厂商切换成本不高，因此对于格局不会有太大影响；铸锭单晶是多晶技术重夺优势的希望所在，但现在的成本优势并不突出。总体而言，硅片环节在技术上存在潜在的后发优势，但可预见的威胁并不明显。

投资建议与投资标的

单多晶硅片经过十几年的拉锯，目前单晶路线已确立了绝对优势，但由于目前行业供给过剩较严重，寡头之间竞争惨烈，龙头企业的利润率处于低位。建议关注成本端建设新产能，收入端扩张国际化的单晶龙头隆基股份(601012，未评级)和单晶硅片另一龙头，携手协鑫互利互惠的中环股份(002129，未评级)。

风险提示

政策环境再度恶化

出现新的革命性电池技术