行业景气周期下行，需求侧增速将成为关键点

三季度开始行业出现明显的景气拐点，盈利增速环比下降，化工品PPI从9月份开始有持续下行的趋势。从开工率以及库存数据来看，行业当前处于被动补库存周期，化工行业PPI有继续下行的可能性，我们预计明年行业景气周期大概率向下。化工行业过去两年多保持了较高景气，企业盈利能力的大幅改善以及落后产能的持续退出，使得龙头公司具备新一轮扩产的条件，从行业新增固定资产投资完成额同比来看，下半年行业产能增速已经有复苏迹象，行业正在进入新一轮扩产周期。我们认为当前行业供需格局正在发生边际变化，过去2年来行业供给收缩导致供需紧张，进而推动化工品PPI上行的逻辑已经发生变化，未来我们关注的重心应该从过去的供给收缩转向为需求的增长。

全年重点沿3条投资主线长期布局

1、着眼于新一轮的产能扩张周期，龙头公司产能规模继续扩大，行业集中度有望进一步提升，我们建议顺着这一轮化工行业扩产的重点方向去选择长期投资标的；

2、行业景气下行周期以及产能扩张周期中，行业竞争激烈程度加剧，我们建议重点关注在生产和管理方面更具效率的企业，这些企业将有望从新一轮产能扩张周期中脱颖而出，进一步提升市场份额；

3、从化工产业链内部利润转移的角度，我们建议明年重点关注化工产业链下游环节，特别是与创新产业链配套的材料相关行业（主要特征为需求增速较为明显、下游行业空间迅速扩大、产品技术附加值较高），明年有望迎来盈利空间的恢复。

全年重点推荐公司

我们建议重点关注新一轮扩产周期中的龙头企业恒力股份（打造原油炼化-烯烃和芳烃-聚酯-化纤产业链）、卫星石化（沿乙烷、丙烷产业链上下游持续布局）、万华化学（MDI、TDI新产能投产继续扩大全球领先地位，长期布局下游新材料领域）、华鲁恒升（最具效率的煤化工平台）、龙蟒佰利（氯化法钛白粉是行业未来主流绿色工艺）。

风险提示：

环保督察政策执行力度低于预期，导致行业供给增长加速；贸易摩擦形势加剧，导致全球需求增速减弱；化工品价格大幅下降，对部分子行业盈利能力影响较大；新项目投产进度延迟，导致企业盈利低于预期。