事件描述

12月18日，发改委正式发布了《汽车产业投资管理规定》，并于2019年1月10日起施行。《规定》相比意见稿取消了对新增和扩建动力电池项目的能量密度要求，同时禁止新建燃油汽车企业，新增燃油车产能也受到若干条件的限制。

核心观点

《规定》对电池性能要求的调整符合行业发展现状。正式《规定》取消了“能量型车用动力电池单体比能量应不低于300Wh/kg，系统比能量应不低于220Wh/kg”的要求。我国动力电池头部企业宁德时代和比亚迪量产装机的动力电池单体能量密度在260Wh/kg左右；系统能量密度最高为170Wh/kg。对比意见稿中单体300Wh/kg和系统220Wh/kg的指标，仍有较大的差距。发改委根据现阶段动力电池技术路线研发实际情况进行相应调整，有利于产业稳步健康发展。

插电混动汽车依然属于新能源汽车。规定第五条将插电式混合动力汽车归为燃油汽车。但《规定》第八条和第十二条均将插电混动汽车纳入新能源汽车范畴，仍享受新能源汽车补贴和牌照优惠政策。插电混合动力汽车具备其存在的特殊意义，短期来看仍然具备发展价值。

电池技术升级进度或放缓，但仍是趋势。《规定》撤销了对动力电池能量密度的要求，旨在将电池技术升级的驱动力由政策主导向市场按需推进转变。我们认为，在强制性要求取消之后，动力电池技术升级路径将放缓。面对2019-2020年新能源整车补贴进一步退坡的预期，电池企业将更专注于降低成本。而从行业竞争角度来看，成本下降之后，技术升级仍将进行。

高镍811电池量产仍有难点需要解决。在现有材料体系和技术水平下，动力电池能量密度做到300Wh/kg仍存在较多风险，电池企业技术升级要综合考虑，尤其是安全性能。NCM811技术难度大，产业化需要重点关注残碱量、烧结温度、湿度、电解液配套等核心关键指标。

投资建议与投资标的

我们认为能量密度强制性要求取消旨在将电池技术升级的驱动力由政策主导向市场按需推进转变。动力电池在补贴政策的刺激下，经历了NCM111→NCM523→NCM622→NCM811（尚未量产装机）技术升级路线，过快的技术升级带来一定的安全隐患，因此动力电池技术升级节奏将放缓，控成本将成为首要任务，但技术升级大趋势仍不变，建议关注成本和规模优势较大的宁德时代(300750，未评级)。

过去几年新能源整车以走量为主，微型车占比较高，在现有技术水平下，新能源整车将更看重品质提升，以高性价比、高续航和高品质来打造爆款车型，引领新能源汽车向高端化发展，建议关注致力于打造高品质车型的比亚迪(002594，未评级)和蔚来汽车（NIO，未评级）。

风险提示

2019年补贴退坡超预期；产业链价格波动导致竞争加剧风险；原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险