泸州老窖(000568)

事件

2018 年 12 月 19 日，泸州老窖举行投资者交流会。

点评

行业方面： 谨慎看待 2019 年，未来行业变化明显公司管理层对 2019 年比较谨慎， 从报表来看行业未来仍处于调整期。 行业未来变化明显： 1） 未来 2-3 年市场份额将继续向大型酒企加速集中； 2） 经营渠道正发生巨大变化； 3） 消费群体发生根本性变化。 80/90 后是非短缺经济时代

诞生的新消费群体。

公司方面： 抓机遇、升品牌和扩市场

1） 抓机遇： 在市场周期调整，整体走向充分进程中， 进一步提升集中度； 2）升品牌：在消费群体的迭代进程中，如国窖 1573 将要向更适合高端、品味、 时尚的消费群体去提升。 3） 扩市场： 首先继续向弱势或空白市场延伸， 其次未来公司要大力进入广大的县乡镇市场。 在此前营销规划上，公司就已表示 2019 年泸州老窖将加大空白区域市场招商力度，并且下沉到县级市场。

公司目标： 2019 年保持正增长，费用率保持稳定

公司目标为 2019 年保持正增长， 核心战略依然为聚焦五大单品。 从公司五大单品来看，国窖 1573 在经历快速增长后逐渐降速， 但在此前营销规划上，公司表示 2019 年国窖 1573 收入目标为 100 亿，国窖 1573 预计仍能保持良好增长，2018 年特曲增速约 50%， 随着公司整体品牌体系梳理推进， 头曲、二曲、窖龄酒等单品都有望接力增长。

2019 年是白酒企业竞争最激烈的一年，所以很多企业费用会大幅增长，得益于公司前三年的铺垫，公司有底气不提高费用投入率。

维持公司“增持”评级

我们预计公司 2018 年、 2019 年以及 2020 年营业收入分别为 126.9、 150.6 以及 176.0 亿元，同比增速分别为 22.1%、 18.7%以及 16.9%，净利润分别为 33.8、42.7 以及 52.5 亿元， EPS 分别为 2.3、 2.9 以及 3.6 元/股，对应 PE 分别为17.2、 13.6 以及 11.1 倍。

风险提示： 白酒行业景气度下降；食品安全风险；公司渠道拓展风险。