梦百合(603313)

公司发布限制性股票激励计划 ] ： 拟向 64 名激励对象（中高层管理人员、核心技术/业务人员） 授予 200 万股限制性股票， 占公司总股本的 0.833%， 首次授予 170 万股， 预留 30 万股， 授予价格为每股 9.55 元。

支撑评级的要点

考核目标彰显公司业绩信心。 本次激励计划的业绩考核目标为 2019-2021年公司营收不低于 36 亿元、 45 亿元、 55 亿元，归母净利润不低于 3.6 亿元、 5 亿元、 8 亿元， 即净利率不低于 10.0%、 11.1%、 14.5%，较 2017 年6.7%的净利率有明显提升。 2017-2021 年营收 CAGR 为 23.8%，归母净利润CAGR 为 50.5%，若 2018 年营收及净利润以我们预测的 30.4 亿元、 2.0 亿元为基数，则 2019-2021 年营收增速为 18.6%、 25.0%、 22.2%，净利润增速 81.0%、 38.9%、 60.0%。 从考核目标可知管理层看好公司未来发展，对

业绩增长具备较强信心。

股权激励计划有利于调动员工积极性。 本次激励对象含 6 名高管及 58 名中层管理人员、核心技术（业务）人员， 获授比例最高的是执行副总裁王震（获授 10 万股限制性股票，占授予总量 5%） ，其次是副总裁崔慧明（获授 8 万股限制性股票， 占授予总量 4%） ，二位都是公司职业经理人团队的内销业务负责人，负责公司内销市场及渠道建设，此次获授比例最高，可以预见公司接下来将加大 OBM 业务投入，预期放量加速。 激励计划将核心管理层及骨干利益与公司利益相结合，有利于充分调动其积极性，提升公司竞争力，推动经营计划的实施与目标的达成。

全球化布局降低贸易风险，原材料降价释放盈利弹性。 目前塞尔维亚工厂产能几乎皆用于供应美国市场需求，明年塞尔维亚三期生产基地、美国生产基地将陆续投产， 助公司降低贸易战带来的不利影响。 另外，公司主要原材料 MDI、 TDI 今年下半年价格明显回落，明年受益于全球新增产能释放，供需缺口扩大，价格预计维持低位，有效释放公司盈利弹性。

评级面临的主要风险

原材料价格上涨；人民币大幅升值；海外生产基地投产晚于预期。

估值

本次激励计划将核心团队与公司利益绑定，能有效提升员工积极性，助业务加速发展。 公司通过全球化布局规避贸易摩擦，原材料成本下降将在 19 年提供盈利弹性， 我们上调公司 2018-2020 年 EPS 至 0.83/1.50/2.16元，同比增长 27.6%/79.9%/45.0%， 对应 19 年 PE13X， 维持买入评级。