投资要点

上周银行板块跑输大盘，其中招行、常熟、平安领跌。 上周银行板块下跌 4.65%，在 28 个申万一级行业中排名第 26 位。同期沪深 300 下跌4.31%，银行板块跑输沪深 300 指数 0.34 个百分点。25 家 A 股上市银行上周悉数下跌， 其中估值相对较高、持仓集中的银行跌幅较大，跌幅前三的分别是招商银行（ -10.38 %）、常熟银行（ -8.20 %）和平安银行（ -7.08%）。

以招行为例， 由于： 1）持仓较集中。 Q3 持股占比 1.47%，全 A 股排名第 3； 2）估值同业较高。大跌前 PB（ LF） 1.42x；因此在市场情绪的波动下，容易发生“高位踩踏”。但需要注意的是，招行一直以来业绩增长稳健，资产质量优异并且扎实。在市场情绪稳定后， 考虑其 18PB 仅1.27x， 前三季度 ROE 高达 19%， 投资价值或将凸显。

北上、南下资金均呈净流出态势。

上周 A 股银行板块的北上资金呈净流出态势，按均价测算共计净流出1.70 亿元。其中增持前三大的分别是杭州银行、常熟银行、招商银行，增持比例分别为 0.16%、 0.12%、 0.10%，减持前三的分别是成都银行、贵阳银行、建设银行，减持比例分别为 0.21%、 0.17%、 0.10%。H 股银行板块的南下资金亦呈净流出态势，按均价测算共计净流出 4.14亿港元。 其中增持前三的分别是中国银行、郑州银行、 重庆农村商业银行，增持比例均、 为 0.04%、 0.03%、 0.03%，减持前三的分别为中信银行、光大银行、交通银行， 减持比例分别为 0.11%、 0.10%、 0.08%（持股变动比例测算的分母为流通股数量）。

估值创历史新低， 大行股息率较 10 年期国债收益率高出 1pc。

板块估值对应 18 年 PB 仅 0.78 倍（剔除次新股）， 创历史新低，市场对于经济预期、 监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。 板块股息率（近 12 月）为 4.02%，其中五大行股息率均在4.6%以上，远高于 10 年期国债收益率 3.32%，配置价值凸显。个股来看： 1） 工行、 农行、 中信、兴业、光大等多数银行等 18PB 创历史新低； 2） 平安、交通银行等估值较 7 月末有所提升，但仍处于历史底部区间； 3）宁波、建行、招行估值相对较高，但均低于近三年均值。

投资建议： 银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高，当前市场对未来经济的预期较为悲观， 据证券时报报道1，“ 监管要求银行适当降低利润增速”， 进一步增强了市场预期的不确定性。但我们认为当前估值已充分反映市场的悲观预期， 板块静态估值仅 0.78x， 创历史新低。按 50%的损失率测算， 对应隐含不良率达 12.15 %（ 9 月末实际不良率仅 1.55%），其中工行、农行的 2019PB 水平仅为 0.74x、 0.64x。 从配置角度来看，稳定的 ROE， 历史最低估值、及远高于 10 年期国债收益率的股息率，都使得银行板块的配置价值更为凸显。

重点关注：低估值+高股息率+业绩改善的交通银行，以及高成长高收益，业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招商银行、宁波银行，经营稳健且股息率较高的四大行。

风险提示： 宏观经济恶化；贸易战对出口影响扩大；金融监管超预期。