核心结论

整体供给增速平稳： 11月份国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥ASK同比增速分别为7.3%/12.2%/9.4%/13.9%/13.5%/8.2%， 其中国内线ASK同比增速分别为4.7%/11.3%/10.4%/12.4%/14.4%/8.8%，国际线ASK同比增速分别为11.6%/14.4%/7.9%/19.4%/9.4%/1.5%。 供给增速保持平稳， 国际线仍整体快于国内线，航距有所拉长。 虽然18/19年冬春新航季时刻增速较上个航季略有回升， 但在民航局以准点和安全为前提下， 加班包机仍被从严控制，拆时刻、改机型、拉航距的边际效应在减弱， 时刻执行率上升空间不大，未来实际供给增速有望保持较低水平。

国内线客座率下降： 11月份国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥客座率分别为79.6%/80.6%/79.9%/81.0%/87.0%84.8% ， 较 去 年 同 期 分 别 变 动 了-1.8/-1.8/-0.5/-2.3/0.4/-0.3个百分点。 其中国内线客座率全线下滑， 我们认为11月为传统淡季、 国内宏观经济增速放缓、 2017年十九大召开导致需求后移形成高基数等是主要原因。 国际线方面，除了海航和吉祥，其余航司客座率均录得提升，表现相对优异。

票价市场化继续推进，成本压力减轻： 18/19年冬春新航季实行市场调节价航线的提价正在有序推进中，近期一线枢纽机场互飞的核心航线再度相继提价，其中北京-上海、上海-广州、上海-深圳的全价机票已提升至1,490元、1,620元和1,690元。虽然短期需求偏弱，票价承压，但是票价改革使得核心干线市场具备了更强的价格弹性， 一旦需求向好，将推动航司业绩快速增长。近两月受地缘政治影响，国际油价已从85美元/桶的高点跌至60美元/桶附近，12月航空煤油价格快速回落， 有利航司成本改善。

投资建议： 2018年以来板块股价大幅回调， 跑输大盘， 油价涨幅过快、人民币大幅贬值是主要原因。 目前航油压力趋缓利好航空股估值修复， 行业供给仍在收缩通道中，票价改革也在稳步推进， 但由于2019年宏观经济形势不确定性较大，航空需求放缓幅度有待观察，同时汇率贬值扰动持续，预计航空股持续性超额收益仍需等待，因此给予行业“中配”评级。

风险提示： 经济超预期大幅下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，政策风险，安全事故风险等。