行业观点：

上周建筑行业涨幅-3.6%，跑赢沪深 300 指数 0.7%，子行业中国际工程表现最好。

本周最重要的新闻事件当属中央经济工作会议，通篇阅读下来我们感受到了经济稳需求的迫切性，例如我们时隔 4 年重提经济面临下行压力，明年宏观政策的核心是要加强逆周期调节，稳定总需求：财政政策上积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；货币政策上稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。 对比 2018 年经济工作会议对于宏观经济定调、财政（积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构）政策和货币政策（稳健的货币政策保持中性、管住货币供给总闸门）的表述，我们认为 2019 年的经济工作会议定调稳增长是未来一年经济工作的基石，是改革继续推进深水区的前提，与此相对应我们的财政、货币政策也将更加积极，对于建筑行业构成实质性利好。

相对而言基建投资约束是融资。因此今年对于基建的研究我们都是从资金来源出发，着力边际变化，推演基建投资可能的规模、路径和方向，8 月 15 号我们发布的《专项债叠加信贷投放助推全年基建增速上行，补短板亦可东西兼顾》的报告核心结论是，财政先行利好传统基建项目和地方融资平台，18 年下半年起平台融资功能（城投债+贷款）改善、同时专项债发行加快叠加银行表内信贷投放加速将带动基建投资增速开启逐季上行，其中我们对于 19 年基建行业投资增速的推理是 9%（当时对于19 年专项债的假设是 1.5 万亿，当下我们上调至 2.5 万亿，19 年经济工作会议的原文表述“ 较大幅度增加地方政府专项债券规模” ，去年同期的表述为压缩一般性支出、切实加强地方政府债务管理） 。

从区域投资的角度来看，我们看好的是京津冀、粤港澳大湾区、长三角经济发达区域；落实到需求端，中央经济工作会议明年要重点推进的工作任务与行业的交叉点为：以“ 补短板” 为主体的传统基建、以“ 精准扶贫” 为代表的乡村振兴、以及“ 供给侧改革” 补缺口为主的煤化工、石油化工等新基建方向是 2019 年行业投资重点布局的方向。

看好专业工程板块：石油炼化投资 17 年开始加速，根据企业投资计划来看，景气度还在持续上升，化工投资受益 17 年工业企业利润增速大增，以及今年银行信贷支持实体经济融资，投资在边际改善中，煤化工受益油价上涨，煤制乙二醇投资热情高，煤制油、煤制烯烃示范项目在积极推进中，看好中国化学、东华科技、航天工程等。

家装板块：家装具有周期与成长的双重属性，现金流好，资产负债表健康，标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化，着力整合分散的家装行业增加管理半径，且家装行业是家居消费的入口，如果规模能做大，就有极高的渠道价值。 建议关注东易日盛（传统家装积累深厚）、 金螳螂（标准化家装规模领先）。

国际工程板块：板块调整充分，估值高安全边际，充分受益“一带一路”战略推进。推荐中材国际（工程订单复苏，布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期），关注中工国际、北方国际。

核心推荐标的：

基建组合：中国中铁（18 年 16%增长，PE8.8X，PB1.0X，铁路建设市场占有率全国第一，建筑央企债转股第一单落地）、 四川路桥（18 年 30%增长， PE8.7X，PB0.8X，精准扶贫标签，17 年起新签订单大幅增长，业绩反转）、 苏交科（18 年 20%增长，PE15X，中国版的 AECOM，战略清晰，年初订单高速增长，未来三年 20%复合增长确定性高）、 中设集团（18 年 33%增长，PE14X。民营基建设计龙头之一，16 年完成事业部制改革，员工激励全面提升，市场+细分领域拓展保障未来持续增长）、 中国建筑（18 年 13%增长，PE6.5X，PB1.0X。 建筑央企龙头市占率不断提升，受益于基建“补短板”业务结构有望继续改善，第三期股权激励实施在即，低估值提供安全边际）。

中国化学：18 年 30%增长，PE14X。 17 年国内订单实现 65%增长，海外项目开工率提升，18 年 1-9 月收入增长 41%超预期，验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨，投资意愿加强；公司环保及基建业务扩张将加速。 17 年新管理层上任动力足。

东易日盛：18 年 26%增长，PE15X。 家装行业近几年小企业在退出市场，龙头集中度提升，东易传统家装保持稳定增长，现金流好，标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。