事件： 12 月 20 日，美国奥驰亚公司（Altria Group, Inc， NYSE: MO）发布公告称，公司已投资 128 亿美元用于收购美国电子烟巨头 JUUL Lab 35%的股权。目前，双方已签署服务协议，该协议旨在助力 JUUL 进行转化成年吸烟者使用电子烟的使命，同时推进奥驰亚在烟草业务减害化的长期目标。根据公司公告， JUUL 被估值在 380亿美元。本次投资将不导致标的公司的控股权发生变更。

我们认为， 若本次交易推进顺利， 或将同为双方带来多项助益：

1、对于奥驰亚——优化新型烟草业务，助力公司长期成长1）公司长期目标定位烟草减害业务，参股 JUUL 有助公司自身完整新型烟草布局，在电子烟赛道立足。 标的公司作为美国电子烟龙头，其产品具有较强竞争力。 根据 Altria Client Services估算显示，标的公司目前在美电子烟领域各渠道总共占有约 30%的份额。根据公告，公司未来将仅通过 JUUL 参与电子烟领域， 在 IQOS 加热不燃烧业务（一旦通过 FDA 审核） 的基础上作为对公司非可燃产品供应业务的补充。 2）新型烟草业务已成公司业绩提升主力，参股 JUUL将进一步提升公司盈利能力。 公司业务主要在美国开展， 主营可燃烟产品、无烟气产品以及葡萄酒三大业务。 2018 年 Q1-Q3，公司可燃烟业务同比降 2.07%，无烟气产品同比增 6.96%。 公司通过本次交易与 JUUL 实现资源整合，或将进一步推动公司无烟气产品业务快速发展。2、对于 JUUL Lab——提升经营效率，降低监管风险

业务层面： 根据公告内容， 并结合 JUUL 所处美国市场环境分析， 我们认为本次交易将有助公司提升业务效率、优化业绩。 根据奥驰亚公告，本次协议内容包括： 1）奥驰亚将为 JUUL 提供新型烟草零售货架，使 JUUL 的烟草及薄荷醇类产品与可燃香烟共同出现。 JUUL 的调味产品将继续只由 JUUL 官网提供； 2）奥驰亚将通过自有数据库，使用烟标插件与邮件将 JUUL 与成年吸烟者直接联通； 3）奥驰亚将使用自有营销与物流渠道帮助 JUUL 的业务扩大范围，使后者触及奥驰亚的 23 万个零售点。

监管层面：奥驰亚的传统烟草业务背景或将帮助 JUUL 找到更为有效的措施以应对 FDA 对其在青少年吸食电子烟方面的监管。 自 2018 年 4 月以来， FDA 在电子烟损害青少年健康方面对制造商要求不断趋严， 而 JUUL 因产品口味深受青少年群体喜爱， 使公司成为 FDA 在该方面的主要监管对象。目前， JUUL 已采取多项措施以改善此局面。根据奥驰亚公告， JUUL 表示需要借助奥驰亚力量，共同致力于使电子烟成为成年吸烟者的选择。

同时，我们认为此举也显示了烟草行业在如下方向的发展趋势日益显著：

1） 新型烟草替代或成传统烟草公司业绩提升契机。 全球烟草四巨头 2018 年在传统可燃烟草业务上均呈现业绩增速放缓趋势，而相对的，各公司新型烟草业务业绩则呈现加速上涨趋势，新型烟草业务渐成传统烟草公司业绩增量主力； 2） 传统卷烟巨头通过外延并购加强自身新型烟草市场地位，多手段跨领域布局以提升行业集中度。 目前各烟草巨头除自身加速技术研发以及海外营销渠道铺设外， 更多采取收购成品品牌方式，进军新型烟草。仅电子烟方面， 前有帝国烟草收购 Blu 公司、日本烟草收购电子烟品牌 logic、英美烟草收购 CHIC 集团等等， 现有奥驰亚收购 JUUL Lab 股权。

新型烟草相关标的建议关注： 国内：劲嘉股份（002191）： 携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道/ 集友股份（603429）： 布局新型烟草及与安徽中烟深度合作/ 顺灏股份（002565）：领先布局电子烟业务/ 华宝国际（0336）： H 股，领先布局新型烟弹业务； 国际：盈趣科技（002925）： IQOS 精密件二级供应商

风险提示： 业务进展不及预期； 监管政策不确定性风险； 新型烟草市场流通品类变化风险； 产品销售不及预期； 替代品风险； 汇率风险