主要观点：

上市公司经营状况： 11 月经营业绩同环比改善， 39 家上市券商披露 2018 年 11 月份经营数据，剔除缺少同环比数据的广州、华西、南京、中信、长城、天风 6 家券商，合并口径下 33 家共实现营业收入 187 亿元，环比上升 76%，同比上升 6%， 4 家券商环比负增长， 7 家同比负增长；合计实现净利润 71 亿元，环比上升 194%，同比上升 15%， 6 家券商环比负增长， 12 家同比负增长。同环比业绩改善的原因主要是受到回购、并购重组相关政策及纾困资金持续推进所带来的市场情绪修复，券商经纪与自营业务发力。

市场环境： 11 月 A 股走势先扬后抑， 政策推动市场情绪修复，交投回暖。 经纪： 截止 2018 年 11 月 31 日， 当月 A 股市场日均成交额 3536.74 亿元，环比上升 22.12%； 自营： 10 月沪深 300 指数、中证全债单月涨跌幅为 0.59%、 1.08%； 投行： 股债承销环比上升，股权融资规模 499 亿元， 环比下降 45%， 其中 IPO 发行 9 家，共募集资金 90 亿元，环比上升 101%，同比下降 55%；债券承销总募资金额 5459 亿元，环比下降 9.39%， 其中企业及公司债券 2855 亿元， 1-11 月债券承销累计发行 4.85 万亿元，同比增长 21%； 资本中介： 11 月投资者风险偏好持续下降，两融日均余额为 7701 亿元，环比基本持平，同比下降 25%；截至 11月 30 日，市场质押股数 6402.7 亿股，经过 11 月连续 4 周下滑后，质押股数减少 53.2 亿股。

投资策略： 政策落地促进估值修复 1)纾困行动进展陆续披露，国内养老金及民营企业资金入市使得股票质押市场及流动性风险逐步缓解，券商信用业务压力有所释放。 2)科创板块试点注册制加速推进，股指期货松绑将使得机构投资者风险偏好提升，为券商 IB 业务、个股期权等创新业务的发展创造先决条件，未来这些业务有望成为券商业绩新的增长点。目前证券板块，龙头券商平均 PB 水平为 1.17，有较大提升空间，龙头券商所拥有的资本实力、机构客户资源、以及完善的风险控制制度将使马太效应凸显，强者恒强，建议重点关注：中信证券（机构、 衍生品及海外业务超前）、华泰证券（经纪业务转型， 客户储备助推财富管理业务）。

风险提示： 中美贸易战再添变数、 相关政策落地不及预期。