蒙牛短期利润率可能略受影响，中长期有望从中受益。 圣牧液态奶业务重新梳理需要一定时间，蒙牛短期利润率可能略受影响。从收购圣牧下游乳制品业务 51%股权、向圣牧贷款、获取圣牧认股权证等一系列动作来看，我们判断蒙牛未来将不断加强与圣牧的合作，且不排除未来成为圣牧第一大股东的可能性。我们认为蒙牛有望在以下两点受益：（ 1）推动蒙牛自身有机奶业务和低温鲜奶业务进一步发展； （ 2）强化蒙牛对上游奶源的把控。

乳品双寡头格局巩固， 龙头剑指 2020 年营收千亿目标，可能通过并购整合资源，实现持续发展。 随着 17-18 年龙头伊利与蒙牛持续收割市场份额，乳品行业双寡头格局不断巩固，两者领先优势明显，且皆有 2020 年营收达到1,000 亿的目标。我们认为，未来一段时期，伊利与蒙牛可能不断通过并购进行资源整合，巩固竞争优势，实现持续发展。例如，此次蒙牛拟收购圣牧乳制品业务 51%股权，此前伊利收购泰国 Chomthana 等。因此，我们继续看好乳品龙头发展。

19 年龙头间竞争趋缓概率进一步提升。 从近期蒙牛动态来看， 我们对于 19年龙头间竞争趋缓的判断得到进一步强化，主要基于： （ 1）龙头领先优势明显， 伊利和蒙牛可能不断在行业内进行资源整合，并购其他竞争对手的乳制品业务，行业集中度进一步提升，整体竞争格局有望持续改善； （ 2）蒙牛收购圣牧下游乳制品业务 51%股权， 19 年提升经营利润率与维持净利较快增长的难度可能进一步边际上升； （ 3）蒙牛授予购股权对核心管理层进行激励，购股权授予条件与 2019-2021 年三年业绩挂钩， 我们认为未来三年，蒙牛管理层既会考虑收入增长， 也会考虑利润增长。伊利竞争优势显著， 估值具备优势，若龙头间竞争趋缓，可以充分受益，继续看好。 对比同行， 伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强，费用投放效率更高，未来较高业绩弹性值得期待。我们认为，若 19 年龙头间竞争趋缓，伊利可以充分受益， 业绩存在上调的可能性，可以顺利完成估值切换，继续看好。

风险提示

龙头并购后经营不善、 行业需求增长放缓、 行业竞争加剧、 原料成本大幅上涨。