恒立液压(601100)

投资逻辑

潜心修炼内功，铸就国产液压件行业龙头。 恒立液压主营液压元件的研发制造，公司从最初挖机专用油缸，拓展到非标油缸及液压泵阀领域。 2016 年下半年开始，挖机市场景气复苏， 公司油缸业务大幅增长；同时液压泵阀顺利切入市场， 市占率稳步提升。 2018 前三季度公司收入 31.6 亿、同比增长56%，归母净利润 7.19 亿、同比增长 160%。

液压泵阀放量突破。 挖机液压泵阀市场规模是油缸两倍，此前基本由国外厂商占据。公司在行业低谷期持续投入， 成立液压科技子公司重点开发泵阀产品； 同时对外收购上海立新及德国哈威 InLine，获取行业领先的品牌和技术。 2017 年，借助下游工程机械复苏，公司顺利切入挖机泵阀市场， 实现收入 2.5 亿、同比增长 198%； 目前小挖泵阀已大批量出货， 中大挖泵阀完成产线布局，产能逐步释放。

挖机油缸趋于稳定。 公司挖机油缸业务与整机销量高度相关， 2011 年至今挖机行业经历萧条到复苏周期， 挖机油缸收入随之波动。 2018 年前 11 月挖机累计销量 18.74 万台、增长 48%， 展望后续更新需求占据主导、 行业销量趋于稳定， 公司继续拓展客户范围， 预计挖机油缸仍有增长空间。

非标油缸提供安全垫。 公司在非标油缸领域具备优势，国内盾构机市场份额一度超过 70%，在过去几年挖机行业低谷时期， 公司加大开拓非标油缸业务，平滑整体收入的波动。今年以来，公司在海外高空作业平台、海工装备等非标油缸领域取得了较快的增长。 国内盾构机+海外高空作业平台两大市场液压油缸需求量在 30 亿元/年， 非标油缸庞大分散的市场为公司提供业绩保障的安全垫。

投资建议

我们预测公司 2018-2020 年归母净利润分别为 8.6 亿、 10.4 亿、 12.3 亿元， 同比增长 124%、 21%、 18%； PE 分别为 20、 17、 14 倍。首次覆盖给予“买入”评级， 6-12 个月目标价 25 元。

风险提示

挖机销量大幅下降的风险； 应收账款与存货上升的风险； 泵阀产品市场销售不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险。