雅克科技(002409)

国内 IC 制造材料全产业链布局先驱

公司是全球有机磷系阻燃剂龙头， 2013 年起公司通过内生、外延的方式，逐步形成阻燃、复合、电子材料三大业务线并驾齐驱的战略布局。 公司持续并购国内外优质标的，快速切入 IC 制造链核心领域， 未来有望打造我国半 导 体材 料 全布 局 龙头。 我 们预 计 公司 2018-20 年 EPS 分 别 为0.34/0.55/0.67 元，目标价 16.50-17.60 元， 首次覆盖给予“增持”评级。

半导体材料本土化加速， 并购可加速突破认证壁垒

大陆渐成半导体市场主导区域，有望带动 IC 制材本土化需求。 根据赛迪顾问， 2017 年我国半导体市场规模达到 1.67 万亿元，约占全球 60%； 18-20年 CAGR 有望达到 9.49%，远高于全球增速。 我国半导体材料规模增速较高，电子特气在配套材料中规模较大。 SEMI 预测， 2017 年我国半导体制材规模 367 亿元， 13-17 年 CAGR11%； 电子特气规模仅次于硅片， 2017年规模预计达到 51.41 亿元， 13-17 年 CAGR12%。 企业通过内生短期突破客户认证壁垒较难，并购是快速切入的有效手段。根据 IC insights 统计，2015/16年全球半导体并购额达到 1033/981亿美元，15年大幅增长 511%。

外延质优 IC 材料企业， 大基金助力保证未来发展

公司收购标的均为细分领域龙头， 未来有望打造国内 IC 制材平台型企业。2016 年，公司收购华飞电子快速进入 IC 封装材料领域； 2017 年与韩国Foures、 Jaewon 分别在特气输送设备及 IC 蚀刻、清洗等工艺材料方面深度合作； 2017 年公司定增收购韩国 UP Chemical 和科美特，并于 18 年 5月并表，快速进入高端电子特气领域。科美特是全球含氟电子特气细分龙头， UP Chemical 前驱体产品常年供货海力士， 部分产品具有技术垄断水平。此次定增完成后，国家集成电路产业投资基金持有公司 5.73%股权。大基金一期已投资 IC 领域多家龙头企业，未来有望助力公司成长。

内生高端复合材料，享 LNG 船业红利

公司 LNG 船复合保温板材是主业优质延伸， 且公司是国内首家通过 GTT认证并能够生产的企业。 公司已与沪东中华签订大单， 未来合作有望持续。根据德信海事预测，一艘 LNG 船配套的泡沫板费用约合 700 万美元，我们预计 17-19 年保温板材约有共计 8.26 亿美元的新增市场，考虑用于储存及河运的保温材料、更换需求以及 LNG 船载货量的提高， 空间有望更大。

目标价 16.50-17.60 元，首次覆盖给予“增持”评级

我们预计公司 2018-20 年分别实现归母净利润 1.59/2.53/3.08 亿元，对应EPS 分别为 0.34/0.55/0.67 元， 当前股价对应 PE 分别为 41/26/21 倍。参考可比电子化学品公司估值， 18/19 年 PE 均值为 43/30 倍，给予公司 19年 30-32 倍 PE，对应目标价 16.50-17.60 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 原材料价格波动的风险； 汇率波动的风险； 市场竞争加剧的风险； 业绩承诺低于预期的风险。