12 月银行板块表现欠佳， 跑输沪深 300 指数

在 6 月 28 日《7 月策略：寻底之旅或结束，静待花开》 研报中，我们明确提出，寻底之旅或结束， 自 7 月初-10 月末银行（中信） 指数涨幅达 15%。在《12 月策略： 关注估值切换行情，主推零售银行龙头》中我们则较《11月策略：经济下行压力加大，重视配置价值》 偏乐观点。 不过， 12 月银行板块股价表现出乎我们的意料， 12 月初至 12 月 26 日收盘银行（中信）指数跌幅约 7%，跑输沪深 300 指数（-5.0%）及上证综指（-3.2%）。我们认为， 12 月银行板块回调较多，或与经济下行加快导致市场对银行 19年业绩预期更悲观等有关； 券商中国等报道，监管窗口指导银行“适度控制”利润增速， 这加剧了市场担忧。

稳信用政策加码， 对冲经济下行

经济下行加快。 18Q3 实际 GDP 增速下行至 6.5%，为 09 年以来最低，名义GDP 增速下行至 9.6%。 18 年 11 月， 社会消费品零售增速下行至 8.1%，出口金额（季调）增速环比大幅下滑至 5.7%，官方 PMI 已下行至 50.0%的荣枯线， PPI 下滑至 2.7%，为 16 年 11 月以来最低位。

稳信用政策逐步加码。 自 18Q3 以来，政策逐步转向宽松，央行保持流动性合理充裕，市场利率走低。 近期，证监会密集批复多家银行定增、可转债、优先股等再融资计划，平安银行更是在过会仅 9 天后就拿到正式批文，预计在 19 年 1 月完成可转债发行。金委会协调银行多渠道补充资本，并推动尽快发行永续债补充资本。稳信用政策不断加码，后续或有进一步政策出台，有望对冲经济下行。

当前银行（中信）指数 PB（lf） 已跌至 0.81 倍的低位， 配置价值凸显。 个股方面，我们主推基本面好且受政策影响小以及 12 月回调较多的零售银行

龙头-招行、平安， 关注低估值优质股份行-光大、兴业等。1 月金股-平安银行： 估值低且受政策影响小， 亦有零售转型之大前景

（1） 3Q18 更反映经营实质的拨备前利润增速有明显提升， 3Q18 PPOP 同比增速 4.2% （1H18 为-1.2%）， 短期负债成本率存有较大下降空间。（2）不良出清拐点临近， 拨备压力缓解。 由于过往数年信贷结构的大幅调整以及大力度的不良处置， 目前对公存量不良出清基本完成。 且 3Q18 逾期 90天以上贷款/不良 119%，较年初下降 24 个百分点，此前被市场诟病的不良确认力度，已经明显趋严。 预计 19 年资产质量有望持续改善， 近几年较大的拨备压力或缓解，带来较大业绩弹性， ROE 或可提升可期。

我们认为， 平安银行短期将受益于市场利率维持低位及集团业务整合，亦有零售转型之大前景，且近期回调较多，当前估值仅 0.85 倍 18 年 PB。 维持 1.2 倍 18PB 目标估值，对应目标价 15.34 元/股，维持买入评级。

风险提示： 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险。