18 年回顾：深度回调 业绩保持稳定

食品饮料 18 年 5 月之后整体呈现弱势走低格局，截至 12 月 25 日，食饮板块跌幅 22.88%，但仍跑赢沪深 300 指数，在申万一级行业板块中排名第 5 位。调味品成为唯一收涨的子行业，葡萄酒、软饮料、黄酒、其他酒类、乳品都有超过30%的跌幅。 钱三季度板块部分子行业业绩有放缓的趋势，但整体依旧保持稳定增长态势，龙头公司业绩仍然处在稳定增长区间，加上 18 年下半年板块深度调整之后，食品饮料估值回落明显，安全边际扩大，估值吸引力回升。

经济下行压力增大 消费环境不宜过分悲观

18 年以来，国内经济增速下行压力增加，经济运行环境愈加严峻。国内宏观政策也在适时进行调整，流动性环境保持宽松状态。在“去杠杆到稳增长” 政策指引下， 19 年减税降负等政策为拉动内需，稳定经济增长保驾护航。 消费端尤其是作为消费底层的食品饮料行业依旧存在良好的政策环境。 1-11 月社会消费品零售总额增速虽然存在一定放缓迹象，但整体仍有较快增幅，尼尔森报告也显示， 2018 年第三季度，支出增长的家庭占比仍在快速上涨，整个市场消费信心基础依旧较为坚固。 10 月份个税起征点提高至 5000 元，对中低收入者增加可支配收入的作用较大。虽然减税效应目前从社会消费品零售总额数据上还未得到体现， 19 年个税专项附加扣除正式执行后，对消费端的拉动将逐步显现。

投资策略：以“ 稳” 为配置主基调

在中美贸易摩擦还存在较大的不确定性，宏观经济增速依旧存在很大下行压力的大背景下。我们认为食品饮料行业子板块的配置也应该以“稳” 为主基调。按照调味品、乳品、必需属性较强的大众品、白酒、啤酒等顺序进行板块配置。优选必选消费属性强、低估值、稳增长的行业龙头。虽然 19 年经济增速放缓预期较强，但拉长周期来看，国民可支配收入长期增长的趋势未变，在需求层次理论下，位于金字塔底层的食品饮料板块最后才会受经济下行导致消费降级的负面冲击。而消费者代际变化使得其对入口食物健康、安全的诉求处于更加重要的地位，对于高品质、安全（品牌化）、健康产品的需求难以下降。尼尔森数据，超过八成中国消费者（ 82%）表示愿意花更多钱来购买健康的产品。因此从长期来看，我们对于三四线城市升级加速、消费路径品牌化、坚守行业龙头的研究逻辑在短期经济压力下行的环境下依旧存在。 19 年板块配置建议以稳增长为配置主线，首选调味品板块（必需品属性强、业绩增长较为稳定）、乳品（业绩稳增长、三四线城市放量）、部分大众品龙头（必需属性强，如安琪酵母）、白酒（估值修复、大众酒及区域性龙头有望放量）、啤酒（周期拐点，升级明显）。未来投资主线可参照：（ 1）估值较低，业绩相对稳定的龙头企业，（ 2）标的相对稀缺的细分行业龙头，（ 3）国企改革相关概念。 19 的投资组合推荐海天味业、伊利股份、安琪酵母、涪陵榨菜、桃李面包、泸州老窖、山西汾酒、重庆啤酒。

重点公司：推荐关注基础坚实的行业龙头

海天味业（ 603288）：业绩稳定 酱油行业绝对龙头☆伊利股份（ 600887）：稳健奶业龙头 期待非乳领域拓展☆安琪酵母（ 600298）：必需属性强 海外布局持续推进☆涪陵榨菜（ 002507）：细分行业龙头 品牌渗透率高☆桃李面包（ 603866）：短保龙头、全国扩张稳扎稳打☆泸州老窖（ 000568）：浓香鼻祖 市场扩张稳步推进☆山西汾酒(600809)：清香龙头 期待华润入场协调效应☆重庆啤酒(600132)：经营效率提升 期待嘉士伯承诺兑现

风险提示：宏观经济下行，食品安全问题，政策风险