金风科技(002202)

2018年全球风电新增装机持平，2019-2020新增装机有望恢复增长：

风电继续保持可再生能源2018年全球新增风电装机约52.9GW，同比基本持平，在美国抢装，中国与欧美市场逐渐恢复，新兴市场蓬勃发展的情形下。19与20年有望重新恢复增长。

叶片直径与风机容量持续增长，成本降低，全球平价上网来临：

参考美国市场，2017年平均风机容量2.32MW，平均叶片直径113米，风机容量每七年更新一代，叶片以约每年5米的速度提升。技术进步、容量与叶片提升促使美国风电投资成本降至1610$/kW，LCOE度电成本约47$/kW。全球范围来看，风电LCOE最低仅为33$/MWh，各地平均成本在50-100$/MWh，已是成本最低的发电资源，全球风电平价上网时代来临。

美国税收优惠19年退出，欧洲17年开始推行竞价。

补贴退坡与风电竞价并非国内独有，美国自1992年以来对风电的税收优惠将在19年底退出，造成18-19年抢开工行情。而欧洲自2017年1月新项目推行风电竞价招标政策，但由于竞价前存在提前集中开工，开发商也要逐渐适应各国复杂的竞价招标政策，18-19年仍然处于竞价政策消化期。无论退坡还是竞价，其核心原因仍是风电成本下降，已具备竞争力，对于风机厂商，技术进步降低成本仍是不变的策略。

成熟市场进入较难，而在新兴市场与对手差距小，潜力更大

由于欧美成熟市场已经进入存量竞争，原有巨头已形成稳定的产业链与服务体系，新进入者开拓难度极大。而新兴市场增速快，如印度、巴西和土耳其新增装机量分别达到4、2和1GW量级，不逊于欧美市场，金风与海外巨头处于同一起跑线，差距小但潜力更大，是金风海外发展的重要机遇。

集中度提升、新兴市场、运维服务是支撑金风发展的关键：

美国市场基本被Vestas、SGRE和GE三家占据近90%%市场，市占率大于1%的厂商由12年12家降至目前只有4家，成熟市场集中度提升是必然。国内陆上风机市场正向城市市场过度，金风科技作为龙头市占率将进一步上升。Vestas累计销售97GW风机，并运维82GW，Vestas和SGRE的运维收入分别达到17%与14%，EBIT则占到48%和43%。金风上半年服务收入6.21亿元，仅占5%，而其累计销售风机已超过44GW，未来空间巨大。

盈利预测

不考虑配股的情况，我们预计公司18-20年的EPS预测值分别为0.97、1.16、1.18亿元，维持“强烈推荐”评级，以15倍P/E给予目标价14.55元。

风险提示：公司风电场发电小时数下降；风机价格再度下跌；配额制执行不及预期等。