行业基本面：原料端压力较小，需求端压力较大。（ 1） 棉价： 2019年国内外棉花供应仍然比较充足，预计国内棉价仍然维持弱势走势。（ 2） 2018年纺织服装出口保持低速增长。 2018年1-11月， 我国纺织品服装出口2539.58亿美元，同比增长4.4%，增速同比提高2.9PCT。受贸易战和全球经济下行压力增大的影响，预计2019年纺织服装出口不确定性增强。（ 3）终端零售增长依然较为乏力。根据国家统计局统计， 2018年1-11月，社零总额34.51万亿元，同比增长9.1%，增速同比下降1.2个百分点，增速较1-10月份放缓0.1个百分点。（ 4） 终端渠道调整仍有所分化。 2018年上半年，森马服饰、海澜之家、拉夏贝尔终端门店保持较大数量的净增加，九牧王、太平鸟、安正时尚终端门店恢复扩张；贵人鸟、星期六、探路者、哈森股份、安奈儿门店仍有较多净关闭。（ 5）商誉规模有所增加。 2018年三季度末， SW纺织服装行业（共85家公司）商誉规模达到151.51亿元，同比增长21.5%； 占当期净资产比重6.47%，占比同比上升0.76个百分点。总体来讲，行业商誉总体可控，但个别公司商誉规模占净资产比重较大，具有较大的减值风险。

行业业绩：增速有所下滑。 上游纺织制造业： 2018年前三季度，纺织制造业（共32家公司）营业总收入同比增长12.35%，增速同比下降1.56PCT；归母净利润同比增长6.81%，增速同比下降10.88PCT； 2018Q3，纺织制造业实现营业总收入和归母净利润分别同比增长8.63%和9.67%，收入增速同比下降3.47PCT ，净利润增速同比提高3.24 PCT ， Q3净利润增速回升主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益有所增加。 下游服装家纺业： 2018年前三季度， 服装家纺业（共53家公司）营业总收入同比增长14.02%，增速同比下降9.92 PCT ；归母净利润同比增长2.18%，增速同比下降8.4PCT ； 2018Q3，服装家纺业营业总收入和归母净利润分别同比增长4.28%和2.18%，增速分别同比下降22.46 PCT 和8.4 PCT 。 2018Q3子行业中休闲装和户外收入有所下滑，其他子行业收入均录得正增长；与上年同期相比，Q3仅跨境电商、男装和童装收入增速同比有所提高，休闲装、高端女装、家纺、鞋业和户外等子行业收入增速均同比有所下降。

投资策略：维持谨慎推荐评级。 截至2018年12月27日， 申万纺织服装板块整体PE（ TTM整体法，剔除负值） 17倍，相对于沪深300指数估值1.7倍，均处于2014年以来的底部区域。 上游纺织制造龙头预计受益人民币贬值业绩有望持续改善；下游分化比较大，预计户外可能仍将持续恶化，鞋业依然承压较大，男装增速依然较为乏力，休闲装、家纺有望稳增，童装增速可能持续回升。行业投资机会仍在于精选标的，建议关注基本面稳健、业绩确定性较强、估值合理的个股，如森马服饰、 海澜之家、 太平鸟、安正时尚、歌力思、罗莱生活、富安娜、健盛集团等。