中科曙光(603019)

事件： 根据中国政府采购网， 12 月 28 日， 曙光信息产业（北京）有限公司中标中国科学院大气物理研究所“ 面向地球科学的高性能计算系统项目”。

海光 CPU 大规模采用，对毛利率及市场份额提升意义重大确认。 1）根据招标信息，此次招标项目“面向地球科学的高性能计算系统”最终中标金额为 5.237 亿元。采购内容为硬件系统，包括定制的模式计算、网络交换、数据存储等分系统。 2）该项目建设的面向地球科学的高性能计算系统，要求稳定性、安全性和运算性能必须达到国际水平，本次海光 CPU 在通用计算模拟器、 专用加速模拟器、系统管理节点、系统登录节点、系统服务器节点全面应用，显示该 CPU 已到全面商用阶段。 3）根据分项报价表，根据通用计算模拟器节点 1 和 2 显示，单台海光 CPU 双路服务器价格均超过 8 万元，相较于以往普通服务器平均价格（约 3 万元）有极大提升，海光服务器放量有望提升公司服务器毛利率及市场份额。

分项报价显示公司高性能计算芯片能力，具有 GPU 潜力。 根据分项报价信息，公司在专用加速节点将采用海光 DCU1000 芯片。通常专用加速节点采用 GPU 或者 ASIC 节奏，考虑到中科曙光与 AMD 及寒武纪合作情况，预计海光具有设计 GPU 潜力。

未来继续中标自主可控项目可能性极大。 招标文件明确指出： 模拟器节点中央处理器要求采用国产 x86 架构芯片。 公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用，反馈情况良好， 而此次大金额中标验证了海光作为国产 x86 架构芯片唯一突破的地位， 预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。

渠道能力提升明显， 预计自主可控芯片进入技术迭代阶段。 1）AMD 2018Q3财报显示服务器市场占有率仅为 1.3%， 表明渠道能力对服务器业务的重要性。 而公司背靠中科院计算所背景，在政府和国有企业市场拥有天然优势，公司财报也显示对中移动等供货较多，并且 COO 叶健上任大幅提升渠道能力。 2）2016 年公司与 AMD 合作研发 x86 芯片，基于最新的 Zen 架构研发，技术起点高、生态体系健壮。根据双方合作协议， 技术方案授予 AMD 国内控股子公司，符合相关国家技术出口法案。 另外，威盛从 1999 年获得 x86授权并沿用至 2018 年， 验证了 x86 授权模式的合规性和可行性。 3）海思“麒麟 980”芯片全球大规模出货、 寒武纪 AI 芯片全球领先，国产芯片研发能力近年大幅提升。公司董事长李国杰为国内计算机领域泰斗、中国工程院院士，天津海光总经理唐志敏为国内顶级芯片设计专家。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化，完全自主可控芯片已进入技术迭代阶段。

中期目标市值 456.8 亿元，维持“买入”评级。 基于业务关键假设，我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 94.03 亿、 122.22 亿和 153.80 亿，归母净利润分别为 5.02 亿、 8.45 亿和 14.49 亿。未来三年利润复合增速达到 70%，给予 PEG=1.3，即 PE 90x，对应 2018 年目标市值 456.8 亿元，维持“买入”评级。另外，考虑芯片和云计算业务持续放量，到 2022 年净利润有望达到 30 亿。

风险提示： 服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；海光信息业绩不及预期；预测假设与实际情况有差异的风险。