欣旺达(300207)

公司上游成本端压力有望缓解，下游应用梯状布局空间广阔

原材料占公司营业成本构成比例高达 86%，因此原材料成本是我们此次研究重点。 我们通过分析得出钴价格走势是影响正极材料厂商及电池厂成本的主要因素之一。通过供需分析，我们预计钴价或进一步下跌，公司成本端压力有望缓解。通过分析公司业务及发展路径，我们发现公司业务布局呈“ 消费电子→动力电池→储能业务” 梯状结构，层次明显。 当前笔记本业务市场空间高达 296 亿元，同时销量端汽车电子及智能硬件开始步入高速成长期，公司有望继续保持增长。

笔记本业务受益软包渗透率的提升，智能硬件业务有望伴随小米生态链成长

笔记本业务受益传统 PC 向高阶超行动装置转移趋势明显，同时锂电池由传统的 18650 电池向锂聚合物电池转换也同样带来结构性机会。公司在软包电池领域具有丰富经验，目前已打入 A 客户、联想等终端品牌供应链，随着国际客户的开拓，公司有望继续受益软包渗透率提升的利好。 当前智能硬件销量保持高景气度， 小米生态链 IoT 业务快速增长，全球市占率领先， 公司作为小米战略合作者有望受益。

动力电池业务具有技术与客户优势， 看好公司长期增长动能

我们通过波特五力模型分析公司动力电池业务， 并从市场格局、供应链安全角度，得出拥有技术与客户关系的厂商具有较高成长性。公司技术积淀较为深厚，研发成果业界领先。 公司靠近主要整车厂在莆田和柳州等地进行区域化布局， 客户进入导入期， 募集资金进行的产能扩充也有利于满足优质客户需求，因而我们预计动力电池业务保持高速增长。 同时，公司布局储能业务， 学习曲线已经完成，后续有望享受项目复制带来的营收增量，因而我们看好公司长期增长动力。

盈利预测：

我们预计 2018/2019/2020 年公司营收为 202.02 亿、 265.14 亿、 346.39 亿元，归母净利润分别为 7.85 亿、 11.49 亿、 15.51 亿元， 考虑定增摊薄， 对应EPS 为 0.51、 0.74、 1 元，当前股价对应 PE 为 16.97/11.59/8.59 倍。 对比可比公司， 我们给予 14 倍 PE，对应 19 年目标价 10.36，合理估值空间为 20.61%，我们首次覆盖， 给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：

动力电芯进展不如预期，大客户及智能手机销量不及预期，动力电池竞争激烈超预期，笔记本软包电池渗透率及智能硬件销量不达预期