上周银行板块跑赢大盘，其中宁波、 农行、 交行领涨。 上周银行板块上涨 0.13%，在 28个申万一级行业中排名第 6位。同期沪深 300下跌 0.62%，银行板块跑赢沪深 300 指数 0.75 个百分点。其中，国有大行上涨 1.84 %，城商行下跌 0.12 %， 股份制银行下跌 0.28 %， 农商行下跌 2.68%。25 家 A 股上市银行中， 本周涨幅前三的分别是宁波银行（ +3.58%）、农业银行（ +2.56%）、交通银行（ +2.48%），跌幅前三的分别是吴江银行（ -5.56%）、张家港行（ -4.63%）、浦发银行（ -2.68%）。

北上、南下资金均呈净流入态势。

上周 A 股银行板块的北上资金呈净流入态势，按均价测算共计净流入10.99 亿元。 所有银行均呈资金净流入，其中增持前三大的分别是上海银行、 杭州银行、 南京银行，增持比例分别为 0.14%、 0.09%、 0.09%。

H 股银行板块的南下资金亦呈净流入态势，按均价测算共计净流入 30.80亿港元。其中增持前三的分别是农业银行、 中国银行、 工商银行，增持比例分别为 0.32%、 0.27%、 0.21%，减持前三的分别为中信银行、 重庆农村商业银行、 邮储银行， 减持比例分别为 0.06%、 0.06%、 0.01%（持股变动比例测算的分母为流通股数量）。

估值创历史新低， 大行股息率较 10 年期国债收益率高出 1pc 以上。

板块估值对应 18 年 PB 仅 0.78 倍（剔除次新股）， 创历史新低，市场对于经济预期、 监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。 板块股息率（近 12 月）为 3.98%，其中五大行股息率均在4.5%以上，远高于 10 年期国债收益率 3.24%，配置价值凸显。

个股来看： 1）农行、 中行、 中信、浦发、民生、兴业、华夏、北京等多数银行等 18PB 创历史新低； 2） 光大、平安银行等估值较 7 月末有所提升，但仍处于历史底部区间； 3）宁波、建行、招行估值相对较高，但均低于近三年均值。

投资建议： 银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高，当前市场对未来经济的预期较为悲观， 但在经济下行压力加大的同时，“逆周期”政策也不断加码。（货币政策转为“ 松紧适度”，监管支持银行再融资等）。当前估值也已充分反映市场的悲观预期， 板块静态估值仅 0.78x， 创历史新低。 按 50%的损失率测算， 对应隐含不良率达 12.11%（ 9 月末实际不良率仅 1.55%），其中工行、农行的 2019PB 水平仅为 0.76x、 0.67x。从配置角度来看，稳定的 ROE， 历史最低估值、及远高于 10 年期国债收益率的股息率，都使得银行板块的配置价值更为凸显。重点关注：低估值+高股息率+业绩改善的交通银行，以及高成长高收益，业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招商银行、宁波银行，经营稳健且股息率较高的四大行。

风险提示： 宏观经济恶化；贸易战对出口影响扩大；金融监管超预期