投资建议

本周，国金教育指数涨跌幅-1.15%，上证指数-0.89%，深证成指-1.33%，创业板指-1.56%，传媒指数( 中信)-3.20%，餐饮旅游( 中信)+1.57%，沪深300 指数-0.62%。

年初至今，国金教育指数涨跌幅- 43.11%，上证指数-25.52%，深证成指-35.23%，创业板指-29.34%，传媒指数( 中信)-38.97%，餐饮旅游( 中信)-8.76%，沪深 300 指数-26.34%。

行业观点

2018 年行将结束，从 2 月的《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》 ，到 8 月的《民促法实施条例(修订草案)(送审稿)》和《关于规范校外培训机构发展的意见》 ，再到 11 月的《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》 ，这是政策大震荡的一年，同时伴随着 A股中公教借壳亚夏汽车，三垒股份收购美吉姆，多家公司港股、美股成功上市，这一年教育行业在规范化的发展道路上，资产证券化进一步推进。

行业重大变化之一：行业政策波动。今年教育行业政策剧变，尤其针对 2C模式的“学历学校”, “教培机构”，“在线教育”领域。政策主要有三条分支：①民促法相关：历尽千帆三审通过后，具体落地仍需时间，送审稿旨在规范，而非限制或禁止。学校供不应求，民办教育需扮演重要角色，提高非财政投入在教育经费中占比大势所趋，地方政府支持态度明确。②幼儿园相关：多个特性决定其不同于其他学历阶段，社会负面新闻引重视，面临史上最严政策，资产证券化逻辑大变动。③培训相关：针对中小学校外学科培训，监管力度趋严，供给端不正规机构遭整顿，需求端尚未受到影响。值得注意的是，对在线教育的监管政策从无到有，影响深远，后面可能还会有一连串反应，野蛮生长或进入下一阶段。政策导向均体现着规范化是未来行业发展大方向，我们预计未来 2 年教育行业政策仍将持续推进落地。

行业重大变化之二：资本市场上市潮。今年也是行业 IPO 的大年，共有 12家教育公司上市，港股 8 家，美股 4 家，涵盖中小学、高校、K12 教培、在线教育等多个细分领域。2017 年年末以来，已递交 IPO 尚未上市的有 8家，其中 2 家已通过聆讯。聚焦 A 股市场，上市公司多选择通过收并购的方式转型教育行业。2018 年，中公教育（职教）作价 185 亿借壳亚夏汽车，三垒教育以 33 亿对价收购美吉姆（早教）成为了 A 股教育行业两大里程碑式事件。我们认为，未来 2 年上市潮仍将持续，教育板块有望进一步完善。

展望 2019 年，我们认为应该相信供需规律，识别风险，把握五年以来第一次“低估”的机会。具体来看，我们认为有三条投资主线：第一条主线是需求旺盛，此前市场在政策波动下巨震，导致情绪低落，估值低估，甄选实际政策风险小的板块，包括高校，非学历职业教育等；第二条主线是国家大方向支持，有着较强增长力预期的教育信息化板块；第三条主线是市场震荡下的防御性板块，具有低风险高分红特点的出版发行板块。除此之外，建议关注国际学校、早教等板块。

推荐标的：百洋股份，佳发教育，亚夏汽车，中教控股，希望教育

风险提示：送审稿后最终版本尚未落地风险，新出生人口不及预期风险等。