本周行业观点： 从基本面来看， 2019 年，白酒步入周期下行阶段，确定性可看两端；调味品抗周期属性强；乳制品龙头加剧收割市场份额；部分处于成长期的小食品抵御周期能力更强。从估值来看，主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。

分板块来看： （1）白酒板块： 2018 年 12 月 28 日，受益于销售计划3.1 万吨、明年不涨价、春节前投放 7500 吨等诸多利好消息，上周五午后开盘，茅台快速拉升，一度扩大近 6%，而受茅台大涨提振， A股白酒概念板块在午市开盘后由跌转涨，彰显了茅台对酿酒行业的引领性。 2019 年 1 月 1 日，公司公布生产经营情况， 2018 年度实现营收约 750 亿元，同比增长约 23%，归母净利润约 340 亿元，同比增长约 25%，公司 2019 年度计划安排营收增长 14%。我们认为茅台保持较好的业绩增长，主要与公司直销比例扩大有关。根据糖酒快讯资料，茅台取消百余家经销商资格，扩大直销渠道。目前茅台批零价差大，扩大直销比例，相当于把丰厚的渠道利润直接归属公司。在目前宏观经济形势不是很乐观的情况下，我们对白酒的判断，仍然维持看两头（贵州茅台和顺鑫农业）的观点。茅台由于批零价差大，未来出厂价仍有提价空间，此外每年增加的销量可以通过直销的形式销售，渠道利润归公司自有，未来 2-3 年业绩增长仍有保障。顺鑫农业下的牛栏山白酒，定位中低端民酒，主要与消费人口有关，受经济周期影响较小。此外，牛栏山白酒在同等级白酒性价比最高，具备市场全国化的潜力。（2） 大众品板块： 我们继续看好调味品板块的抗周期属性。展望 2019 年，中炬高新新管理层上任，肯定了美味鲜的主体地位，明年预期增速比今年提高； 海天味业根据历史经验，在经济下行时依旧能有较好表现，公司预期明年增速目标与今年持平。从近期调研反馈看，调味品板块具有较强的抗周期属性，建议投资者积极关注。

上周市场回顾： 食品饮料板块指上涨 1.94%，跑赢沪深 300 指数 2.56个百分点，跑输上证综指 2.83 个百分点，板块日均成交额 76.80 亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为 22.71，同期上证综指和沪深 300市盈率分别为 10.99 和 10.23。

行业重点数据： 白酒行业， 12 月 28 日，五粮液(52 度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52 度)500ml 和泸州老窖(52 度)500ml 的最新零售价格分别为 1029 元/瓶、 559 元/瓶和 258 元/瓶；乳品行业， 12 月 19 日数据，主产区生鲜乳价格为 3.59 元/公斤，同比变化 2.30%，环比变化+0.28%；肉制品行业， 2018 年 11 月，生猪和能繁母猪存栏量分别为 32,306 万头和 3,058 万头，同比-7.40%和-11.77%，环比 0.70 %和-1.29%，仔猪和生猪价格下降， 猪肉价格上涨， 12 月 21 日的最新价格分别为 21.56 元/千克、 13.21 元/千克和 21.01 元/千克，同比变化-28.47%、 -11.46%和-4.24%，环比变化-3.71%、 -0.53%和 2.14%，12 月 14 日猪粮比价为 6.71；啤酒行业， 2018 年 11 月国内啤酒产量189.10 万千升，同比变化 1.90%。从进出口来看， 2018 年 11 月份国内啤酒进口 57,983 千升，同比-11.60%，进口单价为 1， 126.31 美元/千升，同比+3.64%。

行业重点推荐： 克明面业：短期看成本下降，中期看品类增加；好想你： 回购彰显信心，激发企业活力； 贵州茅台：二季度收入超预期，系列酒快速增长；顺鑫农业：产品性价比优势凸显，全国化稳步推进； 香飘飘： Meco 新品市场不断开拓； 绝味食品： 开店稳定增长，成本可控毛利上行。

风险提示： 食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷