核心观点：

行业及政策动态： 1） 12 月 28 日，根据雄安发布消息， 国务院已经正式批复了《河北雄安新区总体规划（ 2018—2035 年）》， 标志着雄安新区进入大规模发展建设的新阶段。 之后将大力推进重点项目建设，扎实稳妥推进征迁工作，加大交通、绿化、基础设施建设等工作力度。 2） 12 月 29 日根据全国人大网报道， 第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定：在 2019 年 3 月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达 2019 年地方政府新增一般债务限额 5800 亿元、新增专项债务限额 8100 亿元，合计 1.39 万亿元

本周行情回顾

本周（ 12.24-12.28）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-2.6%（ HS300 为-0.62%），12 月以来涨幅为-2.67 %（ HS300 为-5.11%）， 2018 年以来涨幅为-27.76%（ HS300为-25.31%）。本周行业涨幅前 5 为凯文教育（ +14.93%）、 亚泰国际（ +10.84%）、广田集团（ +7.82%）、风语筑（ +6.65%）、 江河集团（ +5.49%）； 跌幅前五为铁汉生态（ -21.53%）、大丰实业（ -11.32%）、中设股份（ -11.92%）、 *ST 毅达（ -11.79%）、中铝国际（ -10.79%）。

从行业整体市盈率来看，至 12 月 28 日行业市盈率（ TTM，指数均值整体法）为10.39 倍， 与上周相比有所降低， 与年初相比行业市盈率下滑幅度超过 30%，接近 2014 年 10 月水平。 行业市净率（ MRQ） 为 1.21， 与上周相比也有所降低。当前行业市盈率（ TTM）最低前 5 为葛洲坝（ 5.21）、美晨生态（ 6.53）、中国建筑（ 6.59）、安徽水利（ 6.67）、中材国际（ 6.96）；市净率（ MRQ）最低前 5 为葛洲坝（ 0.70）、 安徽水利 （ 0.73）、中国中冶（ 0.77）、 腾达建设（ 0.81）、 丽鹏股份（ 0.83）。本周建筑行业指数（ CS）周涨幅为-2.6%，涨幅较上周有所提升，弱于深证成指（ -1.33%）、上证综指（ -0.89%）和沪深 300（ -0.62%）本周表现，周涨幅在 CS 29个一级行业中排于第 22 位。本周建筑行业共 28 家公司录得上涨，数量占比 23%；

本周涨幅超过行业指数涨幅（ -3.62%）的公司数量为 78 家，占比 63%。本周涨幅超过行业涨幅的家数以及行业排名均与上周持平。从本周涨幅结构来看，涨幅排名前 10 标的仍大多为中小市值标的，装饰装修相关标的持续表现较好，装饰板块的亚泰国际（ +10.84%）、广田集团（ +7.82%）、风语筑（ +6.65%）、江河集团（ +5.49%）、弘高创意（ 4.58%）涨幅均位于前 10 范围；本周隧道股份（ +4.86%）较上周涨幅提升较大；两家地方勘察设计及监理单位涨幅位于前 10 范围，如永福股份（ +4.28%）、合诚股份（ +4.05%）。

本周（ 12 月 26 日）， 2019 年全国交通运输工作会议召开， 交通运输部部长李小鹏表示： 2018 年铁路完成投资 7920 亿元（年初计划 0.73 万亿元）、 公路水路完成投资 2.3 万亿元（年初计划 1.8 万亿元）、 民航完成投资 810 亿元。 会议提出 2019年重点工作： 完成公路水路固定资产投资 1.8 万亿元左右；新改建农村公路 20万公里，实现具备条件的乡镇、建制村通硬化路；新增内河高等级航道达标里程400 公里；新增通客车建制村 5000 个，其中贫困地区 3000 个；新增直接通邮建制村 5000 个；抓紧推进川藏铁路、郑万高铁等规划建设；高质量推动深中通道等重点公路项目建设；加快实施引江济淮航运工程和京杭运河升级改造工程；确保北京大兴国际机场等重大项目如期建成；积极推进“海上丝绸之路”重要港口建设，在重点地区研究建设海外救助基地；加快京沈高铁、大张高铁、京秦高速等项目建设，加强津冀港口、京津冀三地机场协同发展。根据国家统计局公布的2018 年 1-11 月固定资产投资数据， 2018 年以来道路运输业投资呈持续下滑趋势，1-11 月道路运输业投资增速降至年内最低 8.5%。本次会议明确提出了 2019 年公路建设的预期目标，主要集中于农村公路、重点公路及高速公路项目建设。尽管已公布的 2019 年公路水路计划投资规模同 2018 年持平，但我们认为不仅此前2017、 2018 年均超额完成投资计划，同时 2019 年在基建补短板、加大农村基建等重大战略推动下，仍有望继续带动公路建设超预期完成投资， 大型建筑央企、地方路桥建设公司有望从中受益。

12 月 29 日根据全国人大网报道， 第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定：在 2019 年 3 月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达 2019 年地方政府新增一般债务限额 5800 亿元、新增专项债务限额 8100 亿元，合计 1.39 万亿元；授权国务院在 2019 年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的 60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。 此前， 财政部刘昆部长在 12 月 23 日第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议上作出关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案的说明， 建议按照 2018 年新增地方政府债务限额的一定比例，提前下达部分 2019 年新增地方政府债务限额共 1.39 万亿元，便于地方提前启动发债工作，加快债券资金使用，保障重点项目资金需求，在 2019 年一季度启动发债工作。地方政府债务限额通常在每年 3 月份召开的全国两会确定，近年来各地多数在 5 月左右调整预算，导致地方政府债券发行使用进度偏慢，出现上半年无债可用、下半年集中发债的情况，易导致项目进展停滞，本次提请议案正是为解决地方政府债券发行进度不均问题，进一步发挥政府债券资金对稳投资、扩内需、补短板的重要作用。根据审议结果， 2019 年 1 季度地方政府债券发行速度较以往将有较大提升，有利于地方政府提前做好筹资准备，保证地方政府投资的基建项目尽早开工。

12 月 28 日，根据雄安发布消息， 国务院已经正式批复了《河北雄安新区总体规划（ 2018—2035 年）》， 标志着雄安新区进入大规模发展建设的新阶段。 之后将大力推进重点项目建设，扎实稳妥推进征迁工作，加大交通、绿化、基础设施建设等工作力度。 12 月 27 日下午，省委召开常委会扩大会议暨理论学习中心组学习会议， 深入学习贯彻习近平总书记关于雄安新区规划建设一系列重要指示批示和党中央重大决 策部署， 全面落实 中央批复 精神和《河 北雄安新 区总体规划(2018-2035 年)》《白洋淀生态环境治理和保护规划(2018-2035 年)》， 省委书记王东峰主持会议并讲话。

本次获批总体规划出台后，意味着将有较多较大规模的项目逐步开展勘察设计、施工建设招投标工作，定标后雄安地区建设将明显提速。在规划获批前， 1 2 月26 日，雄安新区开发建设的主要城市综合运营服务平台——中国雄安集团就已经发布了 5 个招标公告，内容主要是关于两条主干道——容易线和安大线施工通道新区段的道路工程勘察设计，以及容城西侧 1 号商品混凝土搅拌站项目和建筑产业园建设项目，工程总投资超过 26 亿元。

区域建设通常包括交通、基础设施、生态环境、房屋建设等内容，我们认为在雄安新区建设中，铁路、公路和轨道交通等将成为近期建设重点.在今年 9 月份，《河北省重点项目提质增效年活动推进方案》中已显示，今年雄安新区总体投资规模在 3000 亿元左右，主要集中在基础设施建设和产业发展两大方面。其中，超过2300 亿元的投资集中在铁路、公路、排水、生态修复、拆迁安置等基础设施建设方面。交通和基础设施启动后，后期将逐步开展生态环境和房屋建设的大规模建设。前期布局京津冀地区的央企和地方建设企业以及勘察设计单位有望赢得雄安建设市场份额。

在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期，而 2018 年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理 PPP 项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大，但实质已在 2017 年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管 5 月以来的基建投资增速达到了近年的低值，但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018 年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。进入 8 月以来，我们相继看到：川藏铁路规划建设全面启动，各地稳投资方案积极推进，年内铁路投资或重返 8000 亿元，长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批， 一批西部开发重点工程项目也已在近期推出，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。

同时，建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化：（ 1）市场担心的政策收紧已经不复存在， “ 政策底” 或“ 政策边际改善” 的结论可下，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；（ 2）市场关注的建筑企业融资环境悄然变化，积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解”融资难”窘境。（ 3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望止跌回升，建筑行业磐涅重生。 我们积极看好下半年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。

PMI 数据公布，建筑业景气度有望继续提升

12 月 31 日， 国家统计局公布了 2018 年 12 月中国采购经理指数运行情况： 2018年 12 月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为 49.4%，比上月回落 0.6 个百分点，低于临界点，制造业景气度有所减弱。中国非制造业商务活动指数为 53.8%，比上月上升 0.4 个百分点。其中建筑业商务活动指数为 62.6%，比上月上升 3.3 个百分点，建筑业生产活动有所加快。建筑业新订单指数为 56.5%，与上月持平。 建筑业销售价格指数为 49.1%，比上月下降 3.7 个百分点。 建筑业业务活动预期指数为 64.5%，比上月回落 3.8 个百分点。

建筑业新签订单指数自 9 月份-11 月开始已连续 3 个月环比上涨， 11 月份升至年内最高点， 9 月、 10 月和 11 月新签订单指数分别为 55.7%、 56.2%和 56.5%， 12月份与 11 月份持平，显示了建筑行业的市场需求不减。建筑业商业活动指数自11 月下降后，本月重新回升达到 62.6%。以上数据表明建筑业房地产和基建仍处于高景气度区间，结合近期的中央经济工作会议以及地方提前发行议案对建筑行业需求和融资端的明确积极指示，明年建筑 PMI 各指数有继续提升趋势。

2019 年交通运输部工作会议召开

12 月 26 日， 2019 年全国交通运输工作会议召开，会议总结了 2018 年工作亮点，指出基础设施补短板加快推进，铁路完成投资 7920 亿元，公路水路完成投资 2.3万亿元，民航完成投资 810 亿元。综合交通运输网络加快完善，预计新增铁路营业里程 4000 公里，其中高铁 2600 公里；预计新增公路通车里程 8.6 万公里，其中高速公路 6000 公里，新建改建国省干线公路 2 万公里。服务乡村振兴成效显著。统筹开展乡村振兴、交通扶贫和“四好农村路”工作。基础设施更加完善，新改建农村公路 31.8 万公里，农村公路总里程达 405 万公里，通硬化路乡镇和建制村分别达到 99.64%和 99.47%。扶贫举措精准有力。安排车购税资金 883 亿元用于交通扶贫农村公路建设,贫困地区新增 86 个乡镇、 4245 个建制村通硬化路，建成资源路、旅游路、产业路 9284 公里。

会议部署， 2019 年将加强贫困地区特别是“三区三州”等深度贫困地区国家铁路网、国家高速公路网等对外骨干通道建设，强化内部通道连接。完成公路水路固定资产投资 1.8 万亿元左右。新改建农村公路 20 万公里，实现具备条件的乡镇、建制村通硬化路。新增内河高等级航道达标里程400 公里。新增通客车建制村 5000个，其中贫困地区 3000 个。新增直接通邮建制村 5000 个。确保北京大兴国际机场等重大项目如期建成。确保运输结构调整取得阶段性进展，实现铁路货运量增加 3.5 亿吨，集装箱铁水联运量增长 15%以上。确保党中央、国务院部署的各项改革阶段性目标顺利完成。

核心观点及投资建议

建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。重点推荐：

1） 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等；

2） 主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；

3） 生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（ “ 园林+” 典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等；

4） 民企融资政策主要受益公司，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复，建议关注【苏交科】、【东方园林】等重要标的；

5） 油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，建议关注【中国化学】等。

风险提示： 经济下行风险、 PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等