事件： 随着财税 2018[164]号文发布，个税税改落地， 中低收入水平的保险代理人个税税负大幅下降。 以代理人每月收入 1 万为例， 在税改后代理人年缴个税至少减少 1.1 万，代理人税后收入的提升，有助于改善留存、吸引增员。

新个税从税率和税前扣除两方面减轻中低水平收入代理人税负：

1）税率： 税改后，保险代理人的计税方式与工资薪金一样，适用 3%-45%超额累进税率，对于低收入水平的营销员群体，适用税率可以从原来的 20%下降到 3%或 10%的低档税率。

2）税前扣除：劳务报酬可以继续享受 20%的费用扣除，此外，还可以和工资薪金享受一样 6 万元/年的费用扣除标准；同时， 新个税法新增住房贷款利息、子女抚养、父母赡养等专项扣除。

但由于展业成本扣除比例由 40%下降到 25%，最高边际税率由 40%提高到45%，因此税改后高收入代理人的税收负担将会加重。

经测算， 在不考虑专项扣除的情况下，代理人每月收入为 11 万时，税改前后每年所缴纳的个人所得税基本一致，每月收入低于 11 万时，税改后代理人税负下降。 以代理人每月收入 1 万为例，在税改前，年缴纳个税为 11520元，税改后，代理人年缴纳个税仅为 360 元（未考虑专项扣除），如考虑赡养父母、房贷利息等税前扣除项，代理人可能需缴纳个税，税负至少减少1.1 万。

代理人收入是影响代理人留存和增员的重要因素。 2018 年受年金销售下滑的影响，代理人收入下降，预计带来代理人脱落加剧，同时增员吸引力下降，导致代理人规模同比增长放缓。个税税改落地，占代理人队伍比重较大的中低收入群体的税后收入得到有效改善，有利于提升代理人的留存动力及增员吸引力。

投资建议： 个税改革后中低收入代理人税负大幅减轻，收入提升，有利于代理人、尤其是新人代理人留存及增员。代理人留存环境和增员环境改善，预计保险公司 2019 年代理人规模增长好于 2018 年，从而驱动新单保费增长。目前寿险股股价已充分反映对于利率下行、 负债端负增长的悲观预期，处于历史估值底部， 推荐新华保险、 中国平安、 中国太保，建议关注中国人寿。

风险提示： 股市下跌导致业绩、估值双重承压；长期利率下行超预期；代理人规模增长情况不达预期