上周纺织服装板块表现强于市场。 上周申万纺织服装指数下跌 1.12%， 强于申万 A 指数0.08 个百分点。其中，服装家纺指数下跌 1.53%， 弱于申万 A 指数 0.33 个百分点；纺织制造指数下跌 0.45%， 强于申万 A 指数 0.75 个百分点。

近期重点数据回顾： 2016 年至今，申万纺织服装行业指数累计下跌 56.8%。 其中， 2018年行业指数下跌 34.3%， 二级分类中纺织制造下跌 32.9%、服装家纺下跌 34.3%。 当前申万纺织服装行业指数平均估值为 18.9 倍，大量优质龙头公司估值低于 15 倍。 我们认为，行业 15 年估值水平较高， 16、 17 年两年存货与渠道调整下， 估值回调的同时基本面变化积极： 1） 信息化建设逐步到位，数据分析指导产品开发链条形成； 2）渠道调整走出最坏时期，低效的街店商铺出清完成、购物中心占比不断提升； 3）多品牌布局纷纷落地，实现多种消费群体的全面覆盖。 2018 年中期开始， 行业受消费宏观环境下行压力影响，收入增速与开店拓展放缓、资产负债表有所恶化，估值进一步回调，目前已具备较大的安全边际。三年来行业整体竞争力有积极变化， 19 年多项政策定调扩大消费品内需市场，我们积极看好行业增长回暖， 估值修复值得期待！

品牌服饰近期整体承压，大众龙头回购规划彰显白马风范。 长期来看，我们认为消费将会成为经济增长的第一引擎，继续看好中长期消费品的投资机会。我们认为未来消费者有望对服装产品性价比更加关注，进一步利好效率领先、竞争力强的大众龙头，推荐估值处于历史区间底部的海澜之家：公司自 2017 年下半年以来变化积极， 新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地。我们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范， 估值位于历史区间底部位置， 17 年股息率高达 4.95%， 看好长期业绩增长带来稳定回报。

我们认为电商领域龙头优势不断强化，有望保持高速增长。 其中跨境通三季报经营质量改善，中美高层会晤结果好于预期有利于跨境进出口长期发展。 公司 Q3 单季度收入、利润同比增长 86.7%、 78.1%，同时议价能力增强，应付账期延长，单季度应付账款增加 4.4亿元，带动单季经营性现金流净流入 3.1 亿元，经营质量改善大超市场预期。我们坚定看好公司核心竞争力不断强化，旺季迎来更高质量增长。 海外电商销售需求保持旺盛， 2018年终旺季美国在线销售额再创新高，根据 Adobe Analytics 预计， 11 月 1 日至 12 月 31日期间，美国的在线零售额至少将达到 1260 亿美元，同比 2017 年增长了 17.8％，大幅高于美国整体零售增速，将成为美国有史以来电商销售额最高时段。 我们认为国际贸易摩擦担忧有望得到释放，跨境进口得到政策层面支持，长期发展环境进一步好转。

我们继续推荐保持强劲增长、卡位优质细分赛道的高端品牌。 比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的， 18 年同店提升、渠道扩张，业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质，公司多年经营下具备极强壁垒。 9 月 17 日我们发布行业深度报告， 提出带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔，成长出百亿美元市值、全球网点数量过万的巨头 Ralph Lauren，且高端品牌的溢价有望快速形成。我们预计公司 18、 19 年业绩复合增速 40%以上，给予 19 年 25 倍的目标估值，较当前有 40%+空间。

投资建议： 2016 年至今，申万纺织服装行业指数累计下跌 56.8%。我们认为三年来行业整体竞争力有积极变化，19 年多项政策定调扩大消费品内需市场，积极看好行业增长回暖，估值修复值得期待。 推荐标的： 1）大众白马：海澜之家、森马服饰； 2）高成长电商：跨境通、南极电商； 3）高端服饰：比音勒芬； 4）棉纺龙头：百隆东方、 申洲国际。

风险提示： 零售环境恶化、渠道库存调整。