调查概要：

2018年12月起，我们对目前市场上主要的常温乳制品、调味品在线下的终端零售价及动销情况进行了走访调查。本期为乳制品&调味品终端草根调研之一，汇总了18年12月15日北上两地调查的数据与相应结论，供各位投资者参考。（注：由于本调查仅面向北上两地KA渠道，并不能完整反映行业整体情况，仅供参考趋势变化；另外，部分产品终端价格在不同城市和渠道价格、日期差别较大，可能与不同渠道加价率、促销活动不同、自身地理位置及周转情况有关，更建议持续关注看环比变化，敬请关注我们后续的持续跟踪。）

核心结论：

乳制品：终端促销持续，产品动销良好。我们重点跟踪了三款常温酸奶（伊利安慕希、蒙牛纯甄、光明莫斯利安）和两款高端白奶（伊利金典和蒙牛特仑苏）的表现。整体来看，常温酸奶和高端白奶的促销活动仍在持续进行中，包括直接减价与买赠两种形式，由于不同终端促销形式存在差异，导致单箱产品价格波动较大，整体来看伊利蒙牛促销力度相当。而从产品周转情况来看，五款重点单品生产日期主要落在2018年9月-11月之间，蒙牛纯甄部分终端已有12月产品销售，这几款重点单品继续保持良好的新鲜度。

酱油：几乎无促销活动，海天新鲜度最优。我们重点跟踪了海天、厨邦、六月鲜、李锦记的核心单品表现。海天的三款大单品草菇老抽、金标生抽、味极鲜均未有促销活动，综合北上两地情况来看海天酱油类产品整体均保持较高新鲜度，草菇和金标新鲜度略好于味极鲜，生产日期基本集中在Q3-4。其他品牌促销活动亦较少，厨邦整体新鲜度略弱于海天，与六月鲜、李锦记无显著差异，北京地区产品新鲜度略弱于上海地区。

其他调味品：食醋&料酒，恒顺新鲜度更优；蚝油，海天新鲜度更优；酱类，海天拌饭酱新鲜度优于黄豆酱。我们重点跟踪了食醋、料酒、蚝油、酱类的核心单品表现。1）食醋：未见明显促销活动，恒顺产品新鲜度优于海天；2）料酒：未见明显促销活动，恒顺产品新鲜度略好于海天；3）蚝油：未见明显促销活动，海天产品新鲜度优于李锦记、厨邦同类竞品；4）酱类：未见明显促销活动，海天拌饭酱新鲜度相对较好，黄豆酱新鲜度表现较弱，仍可见少量Q1-2生产的产品。

酱腌菜：袋装产品与瓶装产品新鲜度未见显著差异，乌江瓶装下饭菜有一定促销活动。我们重点跟踪了乌江及竞争对手相似竞品表现。1）袋装产品方面：未见促销活动，乌江80g主力产品周转较好，以Q3产品为主，脆口相对主力产品周转略慢，Q2产品可见度相对更高，其他竞品如川南和味聚特主要集中于Q3-4产品；2）瓶装产品方面：存在一定促销活动，乌江下饭菜在部分终端有两瓶优惠价政策，乌江、惠通瓶装产品集中于Q2-3产品，有极少量Q1产品，竞品饭扫光在某一终端有买一送一优惠活动，亦基本集中在Q2-3产品。

投资建议：大众品重视格局，坚守龙头。展望2019年，如果经济持续下行，则必选消费亦会受影响，但龙头公司往往会发挥优势，市占率逆势提升。从盈利端看，2019年农产品价格普遍上行，成本端须结合不同子行业具体分析。格局相对收入和成本更为确定，强者恒强的趋势不变。看好伊利股份、中炬高新、双汇发展、海天味业等，以及有自身成长或改善逻辑的细分龙头，如涪陵榨菜、洽洽食品。

核心推荐：伊利股份、中炬高新、双汇发展、涪陵榨菜、洽洽食品。