本周投资观点： 动力煤价持续下行； 2019 年火电仍要“去”和“改天然气： 在供给端， 由于今冬海气接收站负荷率提升空间有限，我们维持冬季天然气供给单月增速环比降速的判断， 认为今冬天然气仍有缺口，但气温偏暖、气煤需求互补平滑、煤改气和燃气电厂新用户延迟通气等因素或导致需求不及预期，并导致 LNG 现货价格阶段性走弱。 后续气温变化可能成为主导上游涨价的关键因素。城燃方面，近期各地密集调整冬季非居民终端气价，调整幅度多不足以完全覆盖上游成本涨幅，或对城燃盈利能力带来季节性利空， 但认为全国平均形势好于广东。关注新奥能源，天伦燃气，华润燃气。

火电： 环渤海 5500 大卡动力煤 569 元/吨，同比去年-8 元/吨，环比上周-3 元/吨。秦皇岛 5500 大卡动力煤 572 元/吨，同比去年-127 元/吨，环比上周-27 元/吨。沿海 6 大电厂日耗 73.54 万吨，同比去年+27.24%，环比上月+34.19%。沿海 6 大电厂煤炭库存 1612.19 万吨，同比+57.03%，环比上月-7.86%；可用天数 21.92 天，同比+52.86%，环比上月-31.35%。北方三大港口煤炭库存合计 1315.90 万吨，同比+27.19%，环比上月+23.33%。 自 2016 年下半年煤价开启大幅上涨以来至 2018年 7 月， 沿海 6 大发电集团日耗大多数时间同比去年正增长； 2017 年 1 月和 2018年 2 月由于春节因素影响，出现过日耗同比下降，期间煤价出现下跌。 今年 3 月和7 月当日耗水平和 2017 年接近期间，煤价出现下跌， 日耗不及预期对煤价有一定冲击。 2018 年 8 月至 12 月中旬，日耗出现同比下降，说明非供暖季煤炭需求开始走弱。本周受过冬及气煤需求互补平滑影响，日耗同比去年有所上升；但秦皇岛煤价较去年同期下跌 127 元， 预计未来的需求走弱会对煤价有一定下行压力。 2019年在煤炭行业供给侧改革已基本完成的情况下，煤炭行业环保和安检的压力将会减弱，供给趋松； 在预期经济下行影响下， 煤炭需求端将较为确定性的减弱； 整体供需面将会更加宽松，煤价大概率下跌，利好火电板块，关注华电国际、华能国际。

水电： 大水电长期而言依然呈现较强的防御性：在发电环节通过联合调度平抑来水波动； 发改委、能源局发文要求强化清洁能源消纳，可能促进新建机组顺利投运。在售电环节，标杆电价以落地端燃煤标杆电价为锚，短期下调风险较小。 相关龙头公司分红有保障， 若股价随市场回调，股息率反而上行。 看好长江电力，国投电力。

上周行情回顾：

上周公用事业板块+1.03%（总市值加权），上证综-0.89%，沪深 300 -0.62%。 分子板块来看： 水电+2.85%，火电+0.90%，地方公用事业平台+0.47%，地方电网-2.98%，天然气下游-3.56%，天然气上游-3.65%，天然气中游-5.73%。

风险提示：用电量不达预期，用气量不达预期，煤价大幅上行