用友网络(600588)

【 事项】

公司于 2019 年 1 月 2 日晚间披露公告，拟回购 10 亿元公司股份。

本次回购期限为 6 个月，回购价格上限为 26 元/股。

所回购之股份拟用于公司后期骨干员工股权激励。

【评论】

溢价大额回购彰显公司长期发展信心。 公司披露的回购价格上限为26元/股，相较于1月2日收盘价21.80元溢价19.27%。 按照回购的最高价测算，公司此次回购股份数量约为3846万股，占目前总股本的2.01%。公司此次大额溢价回购股份，彰显管理层对未来长期发展的信心，同时有助于稳定短期内二级市场股价。回购股份用于核心员工的股权激励，将绑定员工与公司的长期利益，稳定公司核心员工团队。公司目前在手现金充裕，四季度又是公司现金回流的主要季度，同时公司现金流在今年以来也有大幅好转趋势， 10亿元的股份回购对公司的现金流而言造成的压力不大。

云化对抗景气度下行压力。 统计局公布的2018年12月PMI为49.4%，跌破荣枯线，为近3年以来的新低。 我们之前提出ERP行业的景气周期与PMI高度相关，因为经济的下行会对企业的IT开支造成一定的压力。然而就目前来看，产品的云化有望使ERP厂商走出PMI下行周期。一是因为目前IT系统已成为企业降本增效的核心工具；二是软件的云化将降低一次性IT开支，企业上系统的初始成本降低；另外，各地政府积极响应“企业上云”号召，陆续出台相关上云补贴政策，进一步降低企业建设或升级IT系统的成本。虽然收入的降低或增速的下降的收入效应对企业IT开支有负面影响，但IT开支的相对价格下降所带来的正向替代效应有望弥补这一空缺， 我们依然看好公司未来长期发展。

因会计准则调整，我们小幅修正盈利预测。 预计2018/2019/2020年营业收入分别为86.23/113.57/144.38亿元，归母净利润分别为6.25（+0.15%） /9.64（-0.54%） /11.96（-0.47%） 亿元。 EPS分别为0.33/0.50/0.62元，对应的PE分别为67/43/35倍，维持目标价30.36元，维持“买入”评级。

【 风险提示】

云产品市场推广不及预期；

制造业PMI走低，大批企业生存困难。