本周核心观点

本周对银行股的观点：19年PB低于0.7倍，向上趋势仍需政策助力。

18年倒数第二周，银行股估值再创历史新低。18/19年老16家PB达到0.73/0.65，19年的估值再创历史新低。正如去年最后一周周报预计银行股估值下行空间已经小之又小，安全边际极高，年前最后一周银行股小幅回升，填补估值缺口。目前我们认为估值优势依然存在，但向上趋势的确认仍需政策进一步助力，比如：近期早降准，降负债成本，促银行信贷投放；增加地方专项债的额度，并加快发行，化解地方政府债务风险；创新银行再融资工具，补充资本金，夯实银行抗风险能力等等。

年初央行降准也是必要的，可引导市场利率同时缓解流动性方面的压力，其也构成行业面的利好。另外，年初也是银行大幅增加信贷投放的时间窗口，早放贷早受益，而且期初利率处于高位，预计1月新增人民币贷款规模在2万亿以上。同时，一月，预计多家银行的可转债有望加速推进，发行完成是大概率事件，由于规模大，对资金面有冲击。

上周银行股获得了小幅相对收益和绝对收益。一方面19年银行估值新低的逻辑得到市场认可，另一方面，上周金融委召开专题会议研究商业银行永续债的发行工作，构成行业实质利好；同时，新批1.39万亿地方债发行额度，提前布局基建投资支出。

永续债填充了商业银行资本补充工具箱。与国际银行业相比，我国银行资本补充工具较为单一，主要依赖普通股、利润留存、优先股、可转债及二级资本债券等工具补充资本。这也导致与国际同业相比，别看我国银行业的体量庞大，但我国银行业的资本水平并不理想，尤其是补充其他一级资本补充工具相对缺少。因此，永续债的推出有望填补商业银行在补充其他一级资本中的难点。

永续债有望成为开启新一轮商业银行资本补充的突破口。永续债的发行不仅能够促进资本市场的健康发展，也有利于商业银行更好的支持实体经济的发展。实际上，在2018年上半年，中国银行曾提出800亿的减记型合格二级资本债券和400亿元的减记型无固定期限资本债券，后者即为“永续债”。我们认为，后续商业银行补充资本的速度很可能会进一步加快，从而约束银行估值的“枷锁”有望打开。

理财子公司加速推进。2018年底，银保监会发布公告，正式批准中国建设银行、中国银行设立理财子公司申请，这比市场预期的进度节奏来得更快。预计，在2019年初还会有更多的理财子公司申请获批，从而子公司的正式开业也很可能会提早到2019年年中。此外，近期也陆续有城商行、农商行等中下银行拟成立理财子公司，鉴于金融科技将成为未来理财资管业务的发展关键，我们认为大中型金融科技公司或成为中小银行理财子公司引入战略投资者的首选搭档。

2019年商业银行资产端较为确定，重点关注负债端。从近期我们与银行的交流情况来看，我们认为2019年商业银行资产端收益率稳中有降的或称为事实，但负债端仍存在较大不确定性。在结构上，同业负债仍有下降的空间，负债压力主要来自于存款端。我们认为，2019年降准的概率的比较大，次数可能达2次以上，从而将缓解存款市场压力。同时，从加大对民企企业信贷支持力度来看，也需要降准来配合。

从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，银行业ROE基本保存稳定。我们的测算显示：19年行业ROE合理中枢为14%左右，随着政策逐步托低经济，对经济增长的预期会有改善；同时随着政策开始化解地方政府债务风险，银行股对应的风险溢价将逐步降低，对应的PB将逐步修复。目前老16家上市银行18/19年PB只有0.73/0.65倍，估值优势显著。

重点推荐标的

每周一股：浦发银行（风险出清和零售溢价，拔备率达标有富裕，且估值安全，18年业绩超预期）

1月重点推荐：宁波银行（低息差：小微贷风险偏好低，受窗口指导影响小；高拔备：拨备覆盖率500%，受窗口指导概率低；高业绩增长：22%；估值己跌到低点，19年PB只有1倍）

中长期重点推荐：工行、宁波、浦发、优质银行股、平安、上海、常熟、民生