三全食品(002216)

实行渠道多元和业务聚焦，三全食品有望走出盈利能力的低谷期

渠道多元和业务聚焦是三全食品当前重要的战略方向。 渠道的多元化意味着公司由传统的商超主导的渠道结构向商超和餐饮并重的方向发展，餐饮渠道低费用投放的特点将有望缓解一直以来困扰公司的费用率压力问题，推动公司盈利能力改善；业务聚焦意味着公司对鲜食业务和龙凤品牌积极实施战略调整，扭转不利局面，最大程度的降低二者对核心业务的冲击。我们认为三全当前的战略有望带领公司走出盈利能力的低谷期。预计2018~2020 年 EPS 分别为 0.14 元， 0.23 元和 0.36 元，目标价范围 8.89元~9.14 元，首次覆盖给予“买入”评级。

中国速冻食品行业潜力仍然较大，速冻面米细分领域发展迅速

从国际经验上看，经济越发达、生活节奏越快、社会化分工越细，消费者对营养方便的速冻食品的需求越旺盛。中国 2017 年人均消费量 10.6 千克/年，显著低于日本的 22.5 千克/年和美国的 84.2 千克/年，增长潜力较大。根据前瞻产业研究院的统计，三全主营的速冻面米食品是中国速冻食品市场中最大的细分市场， 2017 年产值达到 801.7 万元， 占速冻食品市场的64.13%， 2011 年至 2017 年复合增长率达到 15.49%。根据中国产业信息网的预测， 2018 年至 2024 年速冻面米市场规模复合增长率保持在 10%，到 2024 年市场规模可达 2077 亿元。

三全作为行业龙头在品牌和产品等方面具有优势，充分受益行业发展

截止 2018 年底， 三全食品在郑州、 成都、 天津、 太仓、 佛山等地建布局有生产基地，另有武汉基地在建。 在众多速冻米面食品企业中，公司具有突出的品牌优势，根据中华全国商业信息中心的统计， 2017 年三全的市场份额为 30.6%。 三全具有较强的产品创新能力，陆续推出果然爱、私厨水饺和儿童水饺等业内知名的高档产品。作为速冻米面行业的龙头，三全在冷链物流和储存方面都具有先进的技术和基础设施设备。三全在品牌、产品和技术等方面的领先优势使得公司能够较为充分的受益于行业的发展。

看好三全食品盈利能力的回升，首次覆盖给予“买入”评级

我们认为向餐饮渠道的扩张和鲜食业务的战略调整将助推公司盈利能力的回升。 我们预计三全食品 2018~2020 年的收入将分别达到 57.01 亿元，63.81 亿元和 72.17 亿元，分别同比增长 8.46%， 11.93%和 13.12%； EPS将分别达到 0.14 元， 0.23 元和 0.36 元，分别同比增长 53.95%， 65.47%和 60.55%。 可比公司的平均估值是 2019 年的 28 倍 PE，考虑到三全食品在当前较低净利率基础上出现较为明显的盈利能力改善，我们给予三全食品约 40%的估值溢价， 对应 2019 年 39~40 倍 PE 估值， 目标价范围为8.89~9.14 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 公司餐饮事业部的销售增长不达预期；公司销售费用率的下降不达预期；市场竞争加剧；食品安全问题。