平安银行(000001)

事件：

1 月 3 日，平安银行公布 18 年业绩快报。 18 年实现营收 1167 亿，同比增10.3%；实现归属母公司股东净利润 248.18 亿，同比增 7.0%。

点评：

收入端持续改善， 4 季度贷款增长较快

4Q18 单季实现营收、净利润分别同比增 15.8%、 8.1%，均较 3 季度进一步提升。 营收环比增长 2.1%， 收入端改善持续。 18 年总资产增 5.3%，贷款增17.2%， 4 季度新增贷款 755 亿， 增长持续较快； 4 季度存款环比下降 0.3%，主要是企业存款环比下降 2.7%，或与对公贷款减退力度较大有关。

不良出清基本完成， 拨备压力大幅缓解

三季度末，不良贷款偏离度 119%， 18 年末下降至 97%，此前一直被市场诟病的不良认定情况在 18 年大幅趋严。由于过往数年信贷结构的大幅调整以及大力度的不良处置， 18 年末不良率 1.70%，环比上升 7BP， 3Q18 关注贷款率环比下降 34BP 至 3.07%， 目前对公存量不良出清基本完成， 逾期 90天以上贷款占比 1.70%，较年初下降 73BP。

考虑到近两年零售贷款占比持续提升（18 年末零售贷款占比达到 57.8%），零售资产质量较稳定（3Q18 零售贷款不良率 1.05%，环比平稳）， 我们预计19 年资产质量有望继续改善， 缓解近几年较大的拨备压力，带来业绩弹性，提升 ROE。

零售转型战略成效显著，仍有较大增长潜力

零售客户数、零售 AUM 均有较快增长。 零售业务营收与利润占比亦提升较快， 3Q18 分别为 51%和 68%。未来零售转型仍有较大空间：（1）受益于平安集团业务整合，平安信托财富管理业务无偿转入平安银行，预计 19 年开始，私行业务有望大幅增长（目前私行客户 2.6 万户，门槛 AUM 600 万，私行管理规模约 2000 亿；招行为 7.2 万户， AUM 高达 2 万亿）。（2）零售业务规模，尤其是 AUM 与招行仍相聚甚远，提升空间较大（1H18 平安零售客户数 0.77 亿户， AUM1.2 万亿； 1H18 招行零售客户数 1.2 亿户， AUM6.6 万亿）。依托平安集团客户及流量入口，充分拥抱 Fintech 的大趋势，有望成长为智能化零售银行龙头。

投资建议： 不良出清基本完成， 业绩弹性或增强

18 年业绩符合预期。三季度平安银行营收已出现明显改善， 3Q18 PPOP 同比增速 4.2% （1H18 为-1.2%）。 在 19 年经济下行压力加大之下， 我们维持公司 19/20 年盈利增速 11.8%/20.9%。 考虑平安银行零售转型成效明显且增长潜力较大； 资产质量或持续改善； 业绩弹性在增强， 未来 ROE 有望提升，给予公司 1.1 倍 19 年 PB 目标估值，对应 15.85 元/股，维持买入评级。

风险提示：经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。