中宠股份(002891)

事件：公司发布2018年业绩快报，2018年公司实现营收14.31亿元，同比增长40.90%，归母净利润6119.22万元，同比下降16.94%。

营收持续高速增长，第四季度净利同比增长34%

单四季度公司实现营收4.21亿元，同比增长45.67%，归母净利润1919.75万元，同比增长34.27%。宠物行业持续景气，公司国内外市场起发力，实现了营收持续高速增长。进入2018年下半年，人民币持续贬值，使得公司出口业务毛利率得到改善。从单季度经营情况来看，继三季度业绩下滑收窄之后，公司第四季度业绩实现了同比增长，全年业绩下滑幅度收敛（前三季度，归母净利润下滑29.27%）。

多品牌多团队百花齐放，快速抢占国内市场

公司于发展初期便创立了“Wanpy”等自主品牌，在国内已颇具知名度。今年通过收购ZEAL，进一步丰富了品牌矩阵，扩充进口天然宠物食品线，此外公司也独家代理了一些高端进口品牌。通过“自主+代理”品牌，公司产品实现了对干粮、湿粮、零食及用品的全覆盖，价格区间涵盖高中低端，最大限度的满足各层级消费者的不同需求。而在渠道方面，公司通过入股瑞鹏，深化在医疗渠道的布局，今年以来又不断加大电商渠道的投入力度，陆续成立了多个电商团队，旨在借助合作方成熟的电商运营经验实现公司产品在线上的快速扩张。同时，公司相继与苏宁、阿里签署合作协议，定下未来3年合计22.5亿元的目标。我们认为，目前国内宠物食品市场格局分散，多品牌多团队是能最快提升市场份额的策略，再加上公司与阿里苏宁的深入合作，预计未来公司国内收入将持续高速增长。

国内营收持续高速增长，利润拐点值得期待

公司海外代工业务成熟，最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓。公司作为宠物零食领域的龙头，近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象，同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道，在保持零食领域龙头地位的同时，不断向主粮市场渗透，18、19年国内收入有望持续翻倍。我们认为19年公司业绩有望迎来拐点：一方面，受益于人民币贬值，海外业务毛利率有望改善；另一方面，国内布局已见成效，随着公司国内业务持续高速增长，国内市场有望贡献利润。

盈利预测与投资建议

预计公司2018/19/20年实现营收14.29/19.77/25.77亿元，同比增长40.78%/38.29%/30.37%；归母净利润0.62/1.29/2.16亿元。考虑到宠物产业和公司的高成长性以及标的的稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争的风险；汇率波动的风险；投资不确定的风险