锂、钴资源供大于需，锂的需求好于钴：从整个新能源汽车产业链上游矿产、中游四大材料和电池、下游新能源汽车产业结构来看，上游占据了较多的利润。从锂的供给端来看，国内的锂资源较为丰富，天齐锂业等企业控制了一定的资源，同时未来的盐湖锂、锂云母等资源会对供给造成潜在的冲击，预计价格大概率缓慢下行，具体的供需还需看产能的达产情况。钴的供给方面，国内基本没有相关资源，洛阳钼业、华友钴业等公司在刚果有一定的资源，且钴的供给受到铜等伴生矿的影响；需求方面，3C的领域占据钴需求的大部分，动力电池用钴贡献未来的增量，但是随着NCM811的逐渐普及，由于其需要的钴含量只有NCM523的1/3，会带来一定程度的需求收紧，我们认为钴的价格未来可能是震荡下行。基于锂的需求好于钴，我们看好具有成本优势的锂资源龙头企业天齐锂业。

补贴退坡，插电式混合动力汽车性价比凸显：行业未来发展趋势方面，我们认为未来在新能源汽车销量增速维持较高增长的同时可能会发生结构性的变化，短期内可能迎来插电式混合动力汽车（PHEV）出货的小高峰，在新能源汽车总量维持预期下，插电式混合动力汽车结构性占比增多，按照目前插电式汽车中动力电池带电量只有纯电动汽车一半的情况，会导致对应的动力电池以及相关的四大材料需求边际下滑，从而冲击相关企业的盈利能力。目前新能源汽车市场接近80%为乘用车的贡献，2018年1-11月乘用车销量的88.55万辆中PHEV占比26%，分别高于2016和2017年的24%和19%，PHEV占比逐渐提升。A0级纯电动汽车的终端价格基本和插电式混合动力汽车相等，在目前补贴持续退坡下，插电式混合动力汽车短期性价比凸显，我们大概率推测未来可能迎来插电式混合动力汽车的占比提升，之后随着纯电动的升级以及充电设施的大规模普及，可能最终仍然是纯电动占据主导。

安全问题是目前主要的风险点：我们一直看好行业的长期发展，但是认为行业目前最大的风险点在于能量密度的快速提升和大水漫灌式的补贴下，可能会有部分企业出现产品质量不够好的情况，导致使用至今出现连续的安全事故，短期内失去消费者的购买信任，行业短期遇冷。基于此逻辑，我们看好具有较强技术优势的正极材料企业杉杉股份和动力电池企业宁德时代。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，出现重大连续安全事故导致行业短期遇冷，插电式混合动力汽车发展超预期，动力电池技术发生重大变更，2019年补贴退坡超预期。