环保行业受去杠杆、PPP监管趋严等影响，2018年整体跌幅较大，板块业绩分化明显。环保行业自去杠杆以来信用扩张受阻，前端融资不畅导致工程进展放缓，后端地方政府财政收紧使其治污意愿和支付能力下降，影响到环保板块的EPS和PE，股价表现较差，业绩分化明显，具体到细分行业来看，工程类企业业绩增速回落较大，而运营类资产较为稳定，危废、监测等子行业仍保持较高增速。

近期产生积极的变化，融资及回款望改善，PPP获鼓励。1）融资回暖，近期信贷、发债、股权三支箭有力破解民企融资难题，纾解股权质押风险，且企业回款问题也有望得到改善，板块受益明显。2）PPP规范化，近期出台一系列政策鼓励优质PPP的发展，加上前期的整顿，我们认为现存的PPP项目较为规范、优异，此外，经济下行压力较大的背景下，基建投资增速望回暖，环保作为基建中的重要抓手，也有望充分受益。

环保督查持续，行业需求显性化。近两年环境税、环保督查等政策的出台，大幅提升环保的监管力度，倒逼企业治理污染，行业的潜在需求不断显性化。未来随着督查的持续&排放标准的提高，环保投资需求仍有较大空间。

竞争加剧，精选高景气高壁垒子行业。近年来大量国企、民企跨界进入环保行业，行业竞争加剧，盈利水平下滑。我们认为环保业务中低壁垒、技术难度低的子行业将受到较大的冲击，竞争格局变差，而技术、资质等壁垒较高的子行业有望受益环保督查，迎来更好发展机遇，看好危废、监测等子行业。1）危废行业：过去由于监管的缺失、处理成本偏高，危废倾倒、漏报现象较普遍，行业需求得不到释放，但随着强监管的实施，行业真实需求显现，而2016年出台的新危废企业排放标准将加速落后产能的淘汰，竞争格局望重塑，技术齐全、经营优异的龙头企业将脱颖而出，集中度提升，推荐东江环保；2）监测行业：作为环保治理的前端手段，受益于环境税、环保督查等监管政策，环境监测需求不断下沉到乡镇，且监测的种类不断增加（VOC、土壤等），预计2018-2020行业复合增速16%，行业迎来高景气，推荐聚光科技、先河环保。此外，建议关注垃圾焚烧的瀚蓝环境、机动车检测的安车检测、小锅炉治理的长青集团。

风险提示：信用仍紧资金流动性风险、环保政策执行不达预期、企业端运行及市场拓展风险、测算可能存在误差