核心预判：依据过往3年信贷投放规律及行业观察等，我们预测18年12月新增贷款1.2万亿元（与18年11月的1.25万亿元接近），最新口径社融1.7万亿元（17年同期1.59万亿）。12月末，M2达183.1万亿，YoY+8.3%；M1YoY+2.3%；社融增速9.9%。

料12月新增贷款1.2万亿，不可谓之差

我们预计12月新增贷款1.2万亿（11月1.25万亿），18年全年新增贷款达16.3万亿，同比多增2.8万亿。12月从结构来看，预计企业贷款+6500亿：票据+3500亿，中长期+2500亿；住户+5500亿：中长期+3500亿，短期+2000亿。

15-17年的12月份平均新增贷款7407亿，17年12月仅5844亿，我们预测18年12月新增贷款1.2万亿，尽管信贷结构差强人意，但同比大幅多增，这个数据仍可称为不错。

我们预计12月新增贷款较多，主要是1）政策宽松之下，信贷额度较松，票据融资显著增长，个贷预计增长稳健；2）监管鼓励银行加大信贷投放，尤其是小微及民企贷款，相关政策逐步产生效果；3）为满足单户授信1000万元以下的小微企业贷款“两增两控”考核要求，年底银行或冲量小微贷款。

料12月社融1.7万亿，社融增速企稳或环比持平于9.9%

料12月社融1.7万亿（11月为1.52万亿，17年同期1.59万亿）；18年全年社融19.3万亿，同比少增3.1万亿。12月份企业债券发行较多，预计非金融企业债券净融资2200亿元（据WIND），股权约450亿元。其他项下，预计地方专项债净融资100亿，ABS发行较多，或达1100亿。由于12月决定年报的资产质量指标，贷款核销往往很多，或达2300亿。

料表外融资降幅进一步趋缓。料12月委托贷款-1100亿，信托贷款-800亿，未贴现银承+800亿；表外融资合计下降1100亿，降幅进一步趋缓。预计12月社融增速企稳，环比持平于9.9%；由于信贷新增较多及社融同比多增，预计M2增速环比回升至8.3%，M1增速回升至2.3%。随着稳信用政策不断加码，叠加18年表外融资下降较多导致社融低基数，我们预计19Q1社融增速逐步企稳回升。

投资建议：政策与经济下行角力，低估值下机会仍存

一方面，无论是官方PMI、亦或是社消、还是工业企业利润指标来看，经济均呈现下行态势；但另外一方面，监管密集批复银行再融资，央行全面降准，稳信用政策不断加码，社融增速有望企稳回升，经济加速探底后或回升，有望缓解悲观预期。此外，当前银行（中信）指数估值仅0.82倍PB（lf），处于历史低位，股息率较高，配置价值亦凸显。1月我们首推平安银行。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率明显下行等。