光弘科技(300735)

“匠心”培育优秀品控+精细化管理能力，头部客户市占率明显提升

全球智能手机增速放缓，光弘作为国内最优秀的 EMS 厂商，用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力，助力客户同时成就自我。华为为光弘第一大客户，光弘为其提供 EMS 服务手机台数快速增长，市占率逐步提升，从 ODM 间接配套转变为直接配套，机型亦从 ODM 机型升级至荣耀，同时Nova、旗舰机可直接与富士康、伟创力竞争。基于大客户市占率及出货结构明显提升， 我们略上调 EPS 至 0.67、 0.90、 1.24 元，维持“买入”评级。

收入结构变化反映于毛利率的逐季提升，精细化管理加速单季净利润增长

光弘收入结构的变化及头部客户的市占率提升，亦反映在其财务指标上。2018年，在国内手机及全球手机出货量均下降的背景下，光弘 2018 年 Q1-Q3 单季毛利率（分别为 23.79%、 29.71%、 37.69%）逐季提升，除 Q1 因国产手机去库存超预期，导致产能利用率低于历史平均水平，导致 Q1 毛利率为近两年最低， Q2Q3 及时调整后，毛利率有了快速的提高，期间费用率总体比较稳定，进而带来单季净利润增速随毛利率及收入增长提升而加速增长（ 2018Q1-Q3 单季度归母净利润同比增速为-28.36%、 27.87%、 53.50%）。

控股 Vsun，联合 Karbon Mobile 创始人、国内产业链资源海外开疆扩土

2018 年 12 月 22 日，光弘公布以约 0.52 亿人民币现金认购印度 Vsun 新增发行的 1,550 万股，成为 Vsun 的控股股东（ 50.82%股份）。 Vsun 原控股股东为 Jaina Group（印度第二大智能手机制造商 Karbon 的控股股东）发起人 Pardeep。在印度为了保护本地企业，不断提高进口手机关税的背景下，中印合资，光弘主导将 SMT 及先进组装技术导入 Vsun，主管生产制造及销售，印方解决当地政府关系等问题，同时叠加 Vsun 原二股东为光弘前五大客户闻泰前 CEO，三方强强联手，抢占高速增长的印度市场 。

募投项目逐渐达产，突破产能瓶颈， 开启发展新篇章

光弘上市募投惠州二期生产基地，以突破产能瓶颈。 据光弘测算， 惠州二期生产基地达产后，每年实现净利润（已扣二期生产基地建设项目每年折旧摊销额）约为 8,793.79 万元， 大幅提高盈利能力。 根据我们调研反馈，目前二期已全面达产，满足头部客户产能需求。 2019 年，随头部客户品控策略变化，我们预计会进一步增加优秀 EMS 企业的订单。

布局全球的大陆优秀电子制造服务商，上调盈利预测，给予买入评级

考虑到光弘在头部客户出货结构改善及二期产能全面达产，我们略微上调光弘2018-2020 年归母净利润预期至 2.39、 3.20、 4.39 亿元（前值 2.20、 3.01、4.36）， EPS0.67、 0.90、 1.24 元，参考可比公司 2019 年 26.83 倍平均估值，考虑到可比公司中中科创达长期市场估值略高，给予光弘 2019 年 25-26 倍PE 估值（略低于可比平均），目标价为 22.5-23.4 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观风险、消费电子终端出货不及预期。