八菱科技(002592)

汽车零部件以模块化为基，紧随新能源大潮。公司是目前国内最大的汽车散热器原装整车配套企业之一，2018H1公司汽车零部件业务（包括散热器、中冷器、油冷器、冷凝器、保险杠等）实现营收3.4亿元，营收贡献高达92.0%。其中：1）模块化供货，提升市场份额：公司铝质散热器、暖风机二者营收贡献长期维持60%+。2）新能源热交换市场前景广阔，有望成为新的增长点：2015年，公司中标两款电动车散热器及一款水冷中冷器散热系统的低温散热器；2018H1，公司新开发的新能源车电池板式换热器产品获得了定点配套资格。

实景演出项目上座率持续爬坡，盈利可期。《远去的恐龙》于2018年5月正式公演，3-6月观看人数分别达4,768、5,688、5,497、13,725人次。假设按工作日、周末每天分别安排3、5场，每场600、1,100人次，票价每人200元保守估算，《远去的恐龙》每年观演人数或将达到120万，年收入有望达2.4亿元。此外，公司全资子公司印象恐龙、北京恐龙将主要围绕《远去的恐龙》等项目新增文化演艺业务延伸，助力文化产业盈利能力持续提升。

收购前瞻医药业务，业绩承诺3年10亿。2018年12月27日，公司签署《股份转让协议》，拟收购北京弘润天源100%股权，布局生物细胞科技产业。弘润天源实际控制人旗下的安杰玛集团目前为弘润天源的主要销售渠道之一，保障未来业绩持续性。此外，弘润天源2017年实现营收和净利润3.4、2.1亿元，且承诺2019-2021年经审计后的净利润累计不低于10亿元人民币。若收购完成，有望增厚公司业绩。

投资建议：公司有望形成三驾马车驱动的格局。汽车板块随新能源产品有望成为新的增长点；《远去的恐龙》项目盈利可期；若成功并购弘润天源，医药业务有望贡献3年10亿净利。若公司收购弘润天源失败，那么我们预计2018-2020年归母净利润分别为0.19亿、0.61亿、1.15亿元，对应EPS分别为0.07元/股、0.21元/股、0.41元/股；若并购成功，那么我们预计2018-2020年归母净利润分别为0.19亿、2.61亿、4.08亿元，对应EPS分别为0.07元/股、0.92元/股、1.48元/股。若文化板块业务18年维持盈亏平衡，医药和汽车板块分别贡献约2.1亿和0.5个亿归母净利润，加权算的公司目标市值约为70亿，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：热交换器市场竞争加剧；实景演出项目效益不及预期；弘润天源并购中存在的尽职调查后终止的风险、未来无法达成正式协议的风险、框架协议及关联交易未能通过股东大会审议的风险等。