汇川技术(300124)

事项：

公司 1 月 3 日公告， 发布第四期股权激励计划（草案），拟以 15.15 元/股的价格授予 1838.7 万股。

评论：

推出第四期股权激励计划，为公司长远发展保驾护航。 汇川技术公告了第四期股权激励计划（草案），公司拟以 15.15 元/股价格授予 1838.7 万股，激励对象不超过 477 人，包括公司中层管理人员、核心技术（业务）人员。本次股权激励将在授予登记日起满 12 个月后分 3 年行权，行权比例分别为 30%、 30%、40%。业绩考核目标为以 2017 年扣非后归母净利润 9.28 亿为基数， 2019、2020、2021 年扣非后归母净利润增长率不低于 19%、 30%、 40%，即 2019-2021 年扣非后归母净利润要求为 11.04、 12.06、 12.99 亿。公司的业绩目标较低且锁定期较长， 料将确保核心员工得到有效激励以及保障公司中长期发展。假设授予日股价为 1 月 2 日收盘价 20.20 元/股计算，本期股权激励对 2019-2022 年成本影响分别为 0.52、 0.37、 0.19、 0.03 亿元，对公司利润摊薄较小。

通用自动化业务持续高于行业增长，电梯一体机业务增长稳健。 今年工控行业增速自二季度起环比下降， 三季度行业增速降至约 4%， 而汇川技术的通用自动化业务持续加速进口替代， 前三季度同比增长 32.87%，四季度也延续了较好的增长态势。 我们预计今年公司的通用自动化业务将实现 30%以上增长，市场份额望加速扩张。公司电梯一体机业务今年在外资品牌快速提升，预计全年有望实现 10%以上增长。

新能源乘用车业务新客户不断拓展， 轨交业务在苏州以外城市陆续突破。 2018年公司新能源汽车业务由于客车和物流车行业增长低于预期， 承受较大压力，但乘用车业务取得了较快的增长。 公司在国内主流厂商吉利、广汽、 长安等的定点工作正积极推进， 现有客户小鹏、威马、 东南等都有较大幅度增长，预计2019 年公司乘用车业务将持续高速增长。轨交领域， 公司 12 月 24 日公告，成为南通市轨交 1 号线的轨交牵引系统排名第一的中标候选人， 预计中标金额1.93 亿元， 这是公司继苏州、 宁波、贵阳后又一新突破城市。目前公司轨交业务在手订单 12 亿以上，我们预计未来三年内轨交业务都将实现较快增长。

盈利预测、估值及投资评级。 由于公司新能源汽车业务受新能源客车行业影响增长不及预期，我们小幅下调公司的盈利预测， 预计 2018-2020 年归母净利润为 11.70、 14.35、 18.54 亿（原预测值为 11.90、 14.83、 19.19 亿）， EPS 为 0.70、0.86、 1.11 元， 考虑到公司在工控和新能源汽车动力总成领域的龙头地位， 维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资增速超预期下降， 新能源汽车销量低于预期。