中宠股份(002891)

事件：

中宠股份公告 2018 年度业绩快报，公司全年预计实现营业总收入14.31 亿元，同比增长 40.90%，预计实现归母净利润 0.61 亿元，同比下降 16.94%，符合我们此前的预期。

主要观点：

1． 营收快速增长， 利润降幅收窄

公司全年预计实现营收 14.31 亿元，同比增长 40.90%，实现归母净利 0.61 亿元，同比下降 16.94%，接近公司此前披露的业绩预测上限，符合我们此前的预期。公司单季度业绩同比扭亏，按照年度业绩测算，公司 2018Q4 实现营业收入 4.20 亿元，同比增长 45.48%，实现归母净利 0.19 亿元，同比增长 34.27%。得益于公司海外业务拓展和国内品牌渠道建设逐步完善，公司营业收入全年维持高速增长。受人民币贬值影响，海外出口业务贸易有所回升。

2、多品牌多渠道发力国内市场

公司 2018 年国内市场动作频频。品牌方面， 公司 18 年持续完善品牌梯队，丰富品类。 4 月推出 Wanpy 无谷低敏粮之后，又陆续上线中宠、 Kingdom Pets 等多个主粮品牌，抢占国内市场。 渠道方面，公司在线上渠道端陆续与苏宁、阿里签订合作协议，预计未来 3年两平台累计销售额 22.5 亿元。 在线下渠道端拟通过换股方式参股瑞鹏，同国内连锁医疗龙头展开合作。 品牌渠道共同作用， 预计2018 年全年国内业务收入接近翻番，并有微利， 19 持续高增可期。

3、 全球化产销布局平抑风险

公司海外业务保持快速增长，全球化的产销布局也分散了贸易摩擦的风险，为公司进一步的业务拓展提供了良好基础。公司今年承受了来自成本端的巨大压力，我们预计明年情况相比今年将有所改善。加上公司大力拓展自有品牌和国内业务，品牌溢价与高毛利将逐步体现，助力公司业绩改善。

结论：

我们看好公司内生外延的发展布局，以及前期投入带来的渠道拓展和销量增长。 我们预计公司 18-20 年净利润分别为 0.61 亿， 0.92 亿和 1.33 亿元， EPS 分别为 0.61、 0.92、 1.33，对应 PE 分别为 58X， 39X 和 27X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

收购整合不达预期， 国内市场拓展不达预期， 原材料价格波动风险， 汇兑损益风险等。