深南电路(002916)

事件描述

公司发布 2018 年业绩调增公告，将公司 2018 年年度归母净利润区间由原先的 5.4 亿-6.3 亿修正为 6.7 亿-7.2 亿， 全年净利同比增幅达到 50%-60%， 对应 2018 年第四季度单季归母净利润 2 亿-2.5 亿，同比增幅达到 83%-129%。

营收端和费用端均向好发展，彰显公司逆势增长能力

此次业绩预告调增主因在于收入增长和南通厂爬坡顺利使得成本端优化。 从收入端来说， 根据公司预告 18Q4 归母净利区间 2 亿-2.5 亿，假设净利润率提升至 11%的高位，则可保守推算出公司 18Q4 单季收入区间为 18 亿-23 亿，同比增幅区间落在 22%-56%， 而 18Q4 正处通信投资真空期（ 移动通信领域面临换代、固网建设相对放缓）， 公司在此大环境下仍然能够实现逆势增长，我们认为主要原因一方面在于公司深度绑定大客户， 在贸易战的背景下提升了在大客户的市场份额，由此可见公司业务渗透的能力；另一方面在于公司高频高速板材的份额有所提升，产品结构持续改善带动收入增长。另外南通厂爬坡进展顺利，成本费用端向好发展，为 19 年业绩提供了弹性。

5G 仍然是今年主要的投资主题， 通信 PCB 弹性足、 壁垒高

根据 5G 建设规划， 今年三大运营商会相继启动 5G 网络建设， 集采工作将会陆续开展，公司作为通信 PCB 的龙头企业， 不仅在原通信板业务存在客户壁垒优势和技术优势， 并且 5G 天线端高频高速板这一带来业绩弹性的产品在大客户的认证工作也进展顺利， 加之环保政策、PCB 行业管控政策（ PCB 行业新规等）趋严利好龙头，我们认为公司能够乘 5G 东风再上新台阶。

5G 大逻辑+IC 载板可享受合理溢价，继续给予“买入”评级

公司 2018-2020 年归母净利润预计为 6.9 亿、 8.9 亿和 11.6 亿， 对应 EPS 分别为 2.47 元、 3.16 元和 4.15 元，对应 PE 为 32 倍、 25 倍和 19 倍。 公司正处 5G 风口，又率先布局 IC 载板等高端业务， 短期估值可享受合理溢价， 长期有确定的业绩支撑， 继续给予公司“买入”评级。

风险提示:5G 建设不及预期； PCB 及 IC 载板扩产进度不及预期。