今世缘(603369)

事件：公司披露 2018 年业绩预告。公司预计 2018 年度归属于上市公司股东的净利润 10.75 亿元~ 11.65 亿元，同比增加 20%~30%；预计扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 10.49 亿元~11.37 亿元，同比增加20%~30%。2018Q4 归母净利润 0 .46~1.36 亿元，同比增加-61.7%~13.2%。

“三年翻一番”目标不变，Q4 控制发货节奏，预收款有望同比提升。从渠道调研的情况看，公司 10 月开始控制发货节奏，为春节旺季备货做准备。2018 年初在经销商大会上，公司领导提出 2017 -2020 年营收翻一番的目标，即三年年均复合增速 26% 以上。1 8Q4 理性控制发货节奏，降低渠道库存，19 年开门红值得期待。

省内结构调整逐步到位，“大区制” 有望发掘弱势市场潜力。Q4 公司进行销售人员架构调整，将省内划分为南京、淮安、盐城、徐州、苏南和苏中六个大区，其中南京大区包括南京、湛江和马鞍山（安徽）。公司在江苏的很多县销售额在 2000 万到 4000 万，弱势市场还有很大的扩展空间。目前销售人员调整到位，未来公司在弱势地区有望复制优势地区的销售管理经验，实现省内销售的较快增长。

中高端产品齐放量，“ 对开”系列销售额首次超过“四开”。 根据渠道调研的情况，四开国缘终端成交价超过 400 元，对开国缘略低于 300 元，与洋河的 M3 和 M6 形成差异化竞争。 今年三季度 “对开”系列销售额首次超过“四开” ，产品结构更加贴近江苏大众主流价位带。

山东作为战略拓展省份， 省外拓展未来值得期待。 今年公司入股山东景芝，随后将山东定位为公司省外拓展的战略市场，并将部分销售精英派驻山东，强势进军山东市场。今世缘与景芝区位互补、产品互补，协同效应明显。从更长维度来看，公司正朝着远期目标迈进，目标 2020 年实现营收 60 亿元，净利润 18 亿元。

投资建议： 略调整 2018-19 年的每股收益至 0.91 元和 1.09 元，目标价相当于 2019 年 16 倍市盈率。维持买入-A 评级，目标价 17.8 元。

风险提示：经济下行，省内竞争加剧，中高端产品营收增速放缓。