美国 ETF 基金近 20 年 CAGR 超 40%， CR3 长期维持在 80%以上。 自 93 年首支 ETF 上市以来，美国 ETF 发展迅猛， 96-17 年 AUM CAGR 41%， 17 年末达 3.4 万亿美元，占美国开放式基金比重超指数基金达 15.4%。从跟踪指数看， 2017 年股票型占比 81%（宽基 47%+行业 11%+海外 23%），债券型占比 16%。美国 ETF 行业呈垄断格局，近 10 年 CR3 均超过 80%，前 3 名依次为贝莱德 iShares、先锋 Vanguard、道富 SPDR，市场份额分别为 39%、 26%、 18%。 规模增长由份额与净值双轮驱动，2017 年贝莱德、先锋在美上市 ETF 规模同比增长 36%、 37%，其中份额净流入贡献为 20%、 21%。

ETF基金的发展具备先发优势。贝莱德09年收购巴克莱全球资本 （ BGI）后将其ETF产品发展成iShares品牌， 奠定了今日 ETF 王者之位， 美国、海外双管旗下，率先布局全球主要资本市场，截止 19 年 1月 8 日，贝莱德 ETF 总规模 1.88 万亿美元， 为先锋的 2 倍，为道富的 3 倍。目前， 贝莱德有 850 支ETF 遍布全球 13 个国家和地区，美国以外地区上市的 ETF 规模 4900 亿美元，占比为 26%；先锋与道富美国上市 ETF 规模占比均为 93%。其中道富是首支 ETF（跟踪标准普尔 500 指数）发行人，该产品也是当前全球规模最大的 ETF， 规模约 2500 亿美元。

贝莱德 iShares 品牌 ETF 打造全产品谱系， 在美上市 344 支产品覆盖全资产谱系，市占率稳居第一。股票型、债券型 ETF 双管齐下： 1）精选 25 支 iShares 核心系列产品涵盖全部资产类别， AUM 约4600 亿美元，占比 34%，产品类别涵盖股票、债券、商品、多元等，实现全市场配置， 25 支核心产品加权平均费率低于 0.67‰，便利入门级投资者认购； 2）债券型 ETF 一骑绝尘，充分利用固定收益产品的传统优势，当前贝莱德美国上市的债券型 ETF 约 3000 亿美元，市场份额 46%，资产加权费率 1.6‰，仅约市场平均费率的 1/3； 3）布局智能投顾，发展 Smart Beta 策略 ETF，较完全复制型ETF 产品费率明显更高， 公司当前在美国上市的 Smart Beta 产品共 36 支， 规模 945 亿美元， 平均管理费率为 2.9‰，高于美国全行业权益型 ETF 基金 2.1‰的费率，显著高于自身核心产品费率。

先锋凭借低费率核心优势， 后发亦可制人，在美国市场份额增长最快。 2017 年，美国股票型、债券型 ETF 平均费率为 2.1‰、 1.8‰，费率显著低于主动股票型基金 7.8‰、债券型基金 5.5‰的费率。先锋当前 ETF 平均费率仅 1.1‰， 全市场最低。先锋主要专注完全复制型 ETF， 2001 年推出首支 ETF产品，此后发行产品均配对于原明星指数产品， 低费率为其核心竞争力， 17 年末规模 0.86 万亿美元，近 10 年 CAGR 高达 35%， 在美国 ETF 市场中份额快速提升， 07-17 年从 7%提升至 26%。

巨头之外，凭借优先进行产品创新而占据不败之地，精品细分龙头规模小，费率具备高溢价。 与龙头ETF 发行人主要依靠规模效应不同，美国 ETF 基金机构中，也有先发在细分领域的产品创新从而获得竞争优势者，如 Wisdom Tree 和 ProShares。 Wisdom Tree 是最大的主动管理 ETF 提供商之一，业内率先提出基本面加权策略 ETF 并致力打造“现代 Alpha”系列产品，通过创设自身系列指数进而追踪， 63%为海外股票型 ETF，目前 AUM 约 560 亿美元，平均费率为 4.7‰。 ProShares 是全球最大的杠杆 ETF 提供商，主要面向专业交易者和大型机构， 在金融危机之前规模持续增长，金融危机之后增速放缓但仍然是杠杆 ETF 领域的第一人， 当前 AUM 约 290 亿美元，平均费率约 1.4%。

从美国 ETF 强者的生存之道中， 我们对国内基金公司提升如下建议： 1） ETF 基金具有显著的先发优势，提前布局十分重要； 2）布局全资产谱系的 ETF 产品，可为投资者提供便捷的参与各类资产配置的低成本渠道； 3） 把降低费率放在重要战略位置， ETF 基金由传统指数基金发展而来， 低成本是重要竞争优势， 可助力抢占市场份额； 4）部分公司在细分领域的产品创新从而获得竞争优势者，如发展 Smart Beta ETF 作为费率增强策略。

风险提示： 产品创新不及预期；市场大幅下行