老板电器(002508)

厨电龙头地位稳固，品牌高端定位强化。 公司作为厨电龙头，在油烟机行业中高端市场领先地位稳固，以销售额及销量为基准，与方太合计市占率分别约为50%、 40%。在产品定位方面，老板品牌高端化趋势明显，线下产品均价仍有提升空间， 2019 年在行业景气度相对较低的环境下将以稳价为主。子品牌名气目前收入占比 4%， 2019 年将对其略做调整，提升渠道效率、降低加价率，以突出其高性价比、高品质的产品定位。公司近期亦在组织架构上有所调整，统一设立了市场部门，未来机制将会更加灵活，品牌推广将一体化推进。

零售渠道继续下沉， 工程渠道保持快增。 目前在公司渠道端，零售、电商、工程及创新渠道占比分别约为 55%、 30%、 9%及 2%，其中工程渠道及创新渠道增速最快，其次为电商渠道，零售渠道保持持平。为进一步实现渠道深耕， 2018年前三季度，公司以直营及加盟形式共计实现专卖店净增 500 家，留存店铺3400 余家，并改变以往重点布局一二线城市策略，新增店铺地点均为三四线城市，有望实现三四线城市渠道的重点布局。 未来工程渠道料仍将是公司增长最快的渠道之一，随着精装修房的推行以及地产集中度的提升， 工程渠道在公司收入的占比有望进一步加大。

蒸箱及洗碗机有望成公司主要增长点。公司嵌入式产品中，蒸箱规模最大， 2018年预计实现 13 万台以上销量；洗碗机受益基数较小，增速最快，以中国地区5000 万台（假设渗透率 100%）冰箱为基准，洗碗机渗透率尚不足 3%，未来仍有较大的市场增量空间。公司将于 19 年初实现洗碗机自制线代替原有 OEM模式， 将更易实现对产品性能的改造和产品质量的保证，另外自产后毛利率亦望有所提升。在地产调控背景下， 蒸箱及洗碗机有望成为公司主要增长点，目前公司已单独成立了蒸箱事业部，将利用现有渠道积极拓展除烟机外的第二大单品。

盈利预测、估值及投资评级： 我们略微调整公司 18/19/20 年 EPS 预测至1.64/1.77/1.96 元（原预测值： 1.66/1.79/1.99 元），对应 PE分别为 13/12/11 倍。虽然地产下行仍有压力，但考虑到老板品牌优势明显，品类以及品牌扩张推进顺利，规模优势有望显现，维持“强推”评级。

风险提示： 地产调控加大；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动